農業生產離不開農藥，沒有農藥，糧食安全無從談起。

今年以來，受益行業高景氣，農藥價格始終處于高位，農藥上市公司業績普增。與此同時，多家農藥企業“扎堆”IPO，欲叩響資本市場的大門。

其中，山東綠霸化工股份有限公司（以下簡稱“綠霸股份”）主營農藥原藥、農藥制劑和精細化工中間體的研發、生產和銷售，擬在滬市主板上市，募集資金13.5億元。

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賣百草枯年收入超3億

綠霸股份成立于1997年，是一家典型的家族企業，創始人為趙焱。

據山東商報報道，趙焱1977年考入山東農業大學植保系，畢業后任職于山東省農藥研究所。1982年1月至1997年12月，近16年的時間里，趙焱歷任山東省農藥研究所第三研究室科員、主任及山東東方農藥科技實業有限公司副經理、山東省農藥研究所農藥中試廠廠長。

1997年12月，40歲的趙焱辭職，創辦了綠霸股份。

招股書顯示，綠霸股份的實際控制人為為趙焱、趙傳淑，一致行動人為趙然，三人分別直接持有公司37.75%、14.12%、8.83%的股份，合計控制公司60.70%的表決權股份。趙焱與趙傳淑系父女關系，趙然為趙焱的弟弟。

作為一家農藥企業，綠霸股份是國內吡啶產業鏈最完整的公司之一，中間體產品包括吡啶、3-甲基吡啶四氯吡啶等，終端農藥產品包括百草枯、敵草快、毒死蜱等。

綠霸股份的銷售收入、利潤也主要來源于吡啶產業鏈。

2019年至2021年（以下簡稱“報告期”）， 綠霸股份實現營收分別為16.73億元、23.2億元、29.16億元；歸母凈利潤分別為6772.7萬元、1.88億元、2.57億元。吡啶產業鏈銷售收入占主營業務收入的比例分別為68.87%、76.70%和83.87%。

綠霸股份非吡啶系列產品主要包括馬拉硫磷、氟鈴脲等原藥產品和草銨膦、草甘膦等制劑產品，正在研發或建設的非吡啶系列產品主要為苯唑草酮和草銨膦。

分產品看，近三年，綠霸股份農藥原藥產品收入占比攀升，2021年占比達到53.37%。原藥收入的主要組成部分是除草劑，報告期各期，除草類原藥占原藥收入的比例分別為70.43%、75.6%和79.36%。

在除草劑產品中，百草枯每年為綠霸股份貢獻了3億元左右的收入。報告期內，綠霸股份百草枯的銷售收入分別為2.81億元、3.95億元、3.9億元，占營收的比例分別為16.77%、17.04%和13.39%，全部出口到美國、澳大利亞、非洲等未禁用地區。

百草枯價格低廉，使用效果好，曾經位列中國生產和使用量第二位，是年銷售10余萬噸、年使用面積超過5億畝的“農藥之王”。但百草枯對人毒性較大，無特效解毒劑，又被稱為“死亡之水”。

自2014年7月1日起，國內撤銷百草枯水劑登記和生產許可、停止生產，保留母藥生產企業水劑出口境外使用登記、允許專供出口生產。

到2016年7月，國內百草枯水劑停止使用，百草枯產品只能用于出口，不得在境內銷售。目前，巴西、泰國、歐盟等二十多個國家和地區已禁限用百草枯。

國內原有十余家百草枯生產企業，經過不斷整合，目前仍在規模化生產的主要有ST紅太陽(000525.SZ)、先正達、江蘇諾恩作物科學股份有限公司、綠霸股份等六家企業，行業集中度較高。根據中國農藥協會統計，2021年，綠霸股份百草枯產量在國內排名第六。

綠霸的農藥“朋友圈”

根據PhillipsMcDougall統計，一種新農藥自開發至上市需要10年以上的時間和最高達到3.5億美元的研發投入。

目前全球僅先正達、拜耳、巴斯夫、科迪華少部分頂尖跨國農藥公司掌握專利農藥的研發技術，綠霸股份等國內絕大多數農藥企業都還走在仿制藥的路上。

在研發投入上，2019年至2021年，綠霸股份的研發投入分別為2627.81萬元、5525.68萬元、6252.01萬元，占營收的比例分別為1.57%、2.38%、2.14%。

值得關注的是，綠霸股份與行業內多家公司并非完全是競爭對手，而是存在業務合作。

據了解，綠霸股份的中間體產品主要客戶包括醫藥生產型企業與農藥原藥生產型企業；原藥產品下游主要為制劑生產型企業；制劑類產品的下游主要為農藥經銷商。

境外銷售方面，綠霸股份主要客戶包括先正達、紐發姆、UPL等。

另據招股書顯示，報告期內，ST紅太陽、潤豐股份(301035.SZ)一直位列綠霸股份的前五大客戶。2021年，綠霸股份對潤豐股份的銷售額為1.28億元，占營收的比例為4.4%；對ST紅太陽的銷售額為1.07億元，占營收的比例為3.66%。

與此同時，ST紅太陽在2019年和2020年還是綠霸股份的第二大和第四大供應商，中農立華(603970.SH)在2021年位列綠霸股份的第一大供應商，綠霸股份該年采購金額為2.96億元，占當期采購總額的比例為14.98%。

此外，綠霸股份還與業內公司存在股權關系上的交集。

例如，綠霸股份在新三板終止掛牌時，中農立華持股2%，為綠霸股份的第九大股東。同時綠霸股份實控人趙焱家族還通過實際控制的濟南信博投資有限公司持有潤豐股份2.84%的股份。據山東商報報道，2013年，趙焱曾向山東農業大學教育發展基金會捐贈潤豐股份180萬股。

新“農藥王者”草銨膦

目前，國內農藥企業大致可分為原藥企業、制劑企業和“中間體+原藥+制劑”產業鏈一體化企業三大類。國內農藥行業的競爭主要體現為這三類企業間的競爭。

近年來，部分中間體企業借助自有優勢，參與向下延長產業鏈整合農藥原藥企業；部分頭部制劑企業在渠道擴大、盈利提升后嘗試向上游原藥領域延伸，意圖獲取行業競爭的主動權；不少原藥企業為了增強市場競爭能力，也已踏入制劑領域。

相比之下，產業鏈一體化企業通過制劑發展拓展了盈利空間，通過中間體發展提高了供應穩定性，降低了生產成本，最終提高了企業的抗風險能力和盈利機會。

A股農藥上市公司中，ST紅太陽、利民股份、中農聯合等均為“中間體+原藥+制劑”產業鏈一體化企業。

今年以來，已有7家農藥公司向A股發起沖刺：農心科技于8月份成功登陸深交所，廣康生化、泰禾化工創業板IPO均已過會，久易股份創業板IPO處于“已問詢”狀態，正邦作保沖刺深交所主板IPO，綠亨科技于12月9日在北交所上市。

其中，農心科技和綠亨科技僅經營利潤額最高的制劑產品，其余農藥企業均為“中間體+原藥+制劑”產業鏈一體化企業。

從產品布局來看，中農聯合、正邦作物將殺蟲劑作為核心產品，美邦藥業、農心科技、廣康生化和綠亨科技將殺菌劑作為核心產品，潤豐股份、久易農業、泰禾化工、山東綠霸將除草劑作為核心產品，穎泰生物的核心產品是殺菌劑和除草劑。

根據Phillips McDougall數據，2020年全球除草劑、殺菌劑、殺蟲劑市場規模分別為274.07億美元、168.04億美元、156.81億美元，占全球作物保護市場的比例分別為44.18%、27.09%、25.28%，其中除草劑占比最大。

在除草劑中，草甘膦、草銨膦、百草枯和敵草快是全球四大滅生性除草劑。相較于草甘膦、百草枯等其他傳統滅生性除草劑，草銨膦是天然產物的新型除草劑產品，具有殺草譜廣、低毒、內吸好、活性高和環境友好等特點。財經網注意到，草銨膦正在成為新的“農藥王者”。

在百草枯被多國禁用的情況下，綠霸股份此次IPO同樣“瞄準”了草銨膦。

招股書顯示，綠霸股份擬募集資金13.5億元，其中5.7億元用于“年產8500噸草銨膦項目”，2.31億元用于“年產5500噸L-草銨膦裝置項目”，1.72億元用于“年產2000噸氯氟吡氧乙酸酯高效低毒農藥原藥項目”，2.55億元用于“年產30000噸鹽酸（硫酸）羥胺精細化學品項目”，剩余3.5億元用于補充流動資金。

L-草銨膦是天然物，又稱精草銨膦，其除草活性為普通草銨膦的兩倍，畝施用量僅為草銨膦的50%。

利民股份近期在接受機構調研時也表示，草銨膦在今年的市場表現中突出，現在市場需求還是在上升，糧食、能源危機將帶動美洲地區大豆、玉米等轉基因作物種植面積的增加；轉基因作物的推廣會帶來草銨膦用量的增加。

目前來看草甘膦的產能已經受限，加上抗草甘膦的雜草增多，所以部分市場未來將由草銨膦來替代；以及國際市場尚有百草枯存量，這部分市場未來將由草銨膦及草甘膦替代。

據百川盈孚數據，2022年一季度至三季度，草銨膦均價為23.9萬元/噸，同比增長16%。數據顯示，2003年，全球草銨膦的市場只有1.95億美元，2020年已增長至10億美元。

在業內公司中，目前利爾化學草銨膦產能為1.85萬噸，已是國內龍頭企業，生產技術相較國內同行具有明顯成本優勢。在精草銨膦布局方面，利爾化學在津市、荊州、廣安、綿陽等基地均有規劃，其中津市2萬噸、荊州6萬噸、廣安4.3萬噸、綿陽3萬噸。根據投資者問答，預計2023年6月津市項目能夠投產。

受益草銨膦等產品需求及價格維持高位，2022年前三季度，利爾化學實現營收77.42億元，同比增長80.92%；歸母凈利潤14.92億元，同比增長143.95%。

除利爾化學外，未上市公司永農生物也已實現精草銨膦的商業化量產。

相比之下，綠霸股份草銨膦、精草銨膦項目尚在建設中，“年產8500噸草銨膦項目”建設期為2年，“年產5500噸L-草銨膦裝置項目”建設期為1年。

此外，中金公司吳頔研究員團隊指出，草銨膦供給端壓力持續，其中新安股份計劃年內新增3000噸，利民股份計劃新增5000噸，濱農、永農也有擴產規劃。“若新增產能如期投放，我們認為草銨膦價格仍有較大下行壓力。”

進入2023年，草銨膦價格下跌明顯。百川盈孚數據顯示，1月4日，草銨膦市場均價已跌至15萬元/噸。