經歷三輪問詢之后，浙江太美醫療科技股份有限公司（下稱“太美科技”）將于3月15日迎來上會關鍵時刻。

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頭頂“互聯網+醫藥”光環，太美科技曾獲8輪融資，累計融資金額超30億元。如今，賬上資金尚有10億的太美科技此次IPO擬募資20億，其中7億用來買樓。

業績連年虧損，將上市標準從“預計市值不低于人民幣100億元”變更為“預計市值不低于人民幣15億元”，盡量減少IPO不確定性的太美科技能否如愿過會？

上市標準變更，估值“縮水”

太美科技前身為太美有限，于2013年由自然人唐麗莉和肖亮共同出資設立，公司注冊資本100萬元，唐麗莉以貨幣出資55萬元，肖亮以貨幣出資45萬元。

彼時，唐麗莉的配偶趙璐在上海捷信醫藥科技股份有限公司擔任董事、副總經理，2016年1月起，趙璐開始擔任太美科技董事長、總經理。

肖亮則于2019年8月退出太美科技，并將其持有太美有限的5.6681%股份以3300萬元的價格轉讓給新余深空（趙璐及其配偶投資太美科技的家庭持股企業）。

目前，趙璐直接持有太美科技17.24%的股份，同時通過上海小橘等9家持股平臺合計控制公司33.3%的股份，為公司控股股東、實際控制人。唐麗莉則通過持有舟山憶瑾95%的合伙份額，間接持有太美科技0.95%的股份；通過持有新余深空99%的合伙份額，間接持股3.35%。

據招股書介紹，太美科技為生命科學產業數字化解決方案提供商，主要銷售自主研發的電子數據采集系統、醫學影像閱片系統、藥物警戒系統等SaaS產品，并提供IRC獨立影像評估服務、SMO管理服務、藥物警戒數據服務等專業服務和臨床運營服務。

在IPO之前，太美科技共經歷了8輪融資，累計金額超30億元。頭頂“互聯網+醫藥”光環，公司吸引了不少明星資本的目光，包括云鋒基金、軟銀、高瓴等，騰訊控股通過林芝騰訊、蘇州湃益間接持有太美科技12.06%的股份，為公司第二大股東。

2020年9月，太美科技完成F輪融資時，公司的投后估值為人民幣80.7億元。

次年12月，太美科技申報科創板IPO，在招股書中，公司“信心滿滿”，選擇的上市標準為“預計市值不低于人民幣100億元”。

但在最新披露的招股書上會稿中，太美科技則將上市標準改為“預計市值不低于人民幣15億元”，同時還取消了表決權差異安排。

此舉也引起了上交所關注，在三輪問詢函中，上交所要求太美科技說明取消表決權差異安排的原因及考慮，充分說明申報時選取上市標準的依據、變更上市標準的原因及合理性。

太美科技表示，公司2020年7月至2021年6月營收為3.72億元，參考可比公司的平均PS（TTM）倍數為33.12-36.87倍，并考慮公司技術優勢、收入增長較快等因素，給予公司PS（TTM）倍數區間為50-55x，對應IPO發行后合理市值區間為186.06-204.67億元，故在申報前選擇適用預計市值不低于100億元的上市標準。

“2022年以來，公司可比上市公司估值均大幅下跌。若二級市場行情持續走弱，包括公司在內的行業內企業真實價值可能被低估，公司發行后總市值可能會低于100億元，進而存在發行被中止的風險。為及早登陸資本市場并通過融資助推企業成長、盡量減少未來發行上市過程中的不確定性，申請變更上市標準。”

連年虧損難見盈利曙光

財經網注意到，三輪問詢過后，即將接受上會“大考”的太美科技不僅在上市標準方面保守起來，在未來盈利預測上也不如之前樂觀。

招股書顯示，2019年至2021年以及2022年上半年（下稱“報告期”），太美科技實現營收分別為1.93億元、3.14億元、4.66億元和2.47億元，同期凈利潤分別為-3.62億元、-4.99億元、-4.79億元和-2.2億元，一直處于虧損狀態。

2022年全年，太美科技預計公司實現營收5.4億元至5.6億元，同比增長15.83%至20.13%，歸母凈利潤為-4.37億元至-4.11億元，虧損有所收窄。近四年，太美科技累計虧損達17億。

對于公司何時實現盈利，太美科技曾在首輪問詢函中回復稱，根據測算，若公司進行測算假設的扭虧為盈的條件均可達成，公司扭虧為盈的預期時間節點在2025年前后。

而在上會前夕，太美科技則對首輪問詢回復函進行修正，并對盈利問題表示，根據測算，假設公司收入規模增長至15億收入以上的水平，且毛利率維持在40%以上，期間費用率下降至40%以下，若以上假設條件均可達成，將實現扭虧為盈。不再提及實現盈利的時間點。

不過，從公司目前經營情況來看，太美科技若想達成盈利假設條件并不容易。

就收入規模而言，2020年及2021年，太美科技的收入增幅分別為62.22%及48.53%，隨著收入規模的擴大，收入增速有所放緩。

毛利率方面，報告期各期，太美科技主營業務的毛利率分別為45.59%、39.62%、35.63%及33.31%，逐年下滑，2020年以來便跌至40%以下。且與同行業可比上市公司相比，公司毛利率報告期內一直低于行業均值，分別為47.37%、40.49%、44.38%、39.79%。

報告期內，太美科技的期間費用合計金額分別為4.85億元、6.28億元、6.19億元及3.14億元，占營收的比例分別為250.52%、200.24%、132.69%及127.36%。其中，期間費用中計提的股份支付費用合計為2.81億元、3.21億元、1.34億元及7493.84萬元，占期間費用比例為58%、51.1%、21.73%及23.85%。

即便剔除股份支付費用，太美科技的期間費用金額仍在上升，各期分別為2.04億元、3.07億元、4.84億元及2.39億元。對此，太美科技的解釋是，“主要系報告期內公司高度重視研發創新”。

據招股書披露，太美科技的研發費用主要由職工薪酬構成。報告期內，公司的研發費用分別為8370.9萬元、1.09億元、1.83億元及9952.26萬元，占營收的比例分別為43.27%、34.73%、39.18%及40.35%，幾乎是行業研發費用率兩倍，可謂“燒錢”式研發。

值得一提的是，太美科技的研發人員薪酬不及銷售人員。報告期內，公司研發人員的平均薪酬為33.68萬元、32.5萬元、39.28萬元、23.57萬元，同期銷售人員平均薪酬為41.01萬元、40.44萬元、46.21萬元、24.02萬元。

此次IPO，太美科技擬募資20億元，繼續重金投入研發。

具體來看，13.1億元擬用于“臨床研究智能化協作平臺升級項目”，3.5億元用于“臨床研究企業端系統研發升級項目”，1.8億元用于“獨立影像評估系統研發升級項目”，剩余1.6億元用于藥物警戒系統研發升級項目。

但招股書披露，太美科技擬通過購置房產的方式獲取公司未來研發活動所需辦公場所，在“臨床研究智能化協作平臺升級項目”募資金額中，7.03億元計劃用于研發中心辦公用房投入，購買不超過2.6萬平方米的辦公樓。

實際上，太美科技的現金流較為充足，截至2022年上半年末，公司貨幣資金及交易性金融資產余額達15.62億元，資產負債率（合并）僅19.18%，公司何妨直接使用賬上資金買樓？