膠原蛋白，有皮膚“軟黃金”之稱。近兩年，膠原蛋白賽道火熱，成為繼玻尿酸和肉毒素之后的醫(yī)美界新晉寵兒，重組膠原蛋白廠商也借勢紛紛向資本市場發(fā)起沖刺。

作為國內(nèi)膠原蛋白賽道的頭部玩家，山西錦波生物醫(yī)藥股份有限公司（下稱“錦波生物”）曾沖刺科創(chuàng)板上市，但以失敗告終。3月24日，公司將迎來上會(huì)大考，“轉(zhuǎn)道”北交所，錦波生物能否如愿？

從科創(chuàng)板轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所，募資“縮水”

(資料圖)

錦波生物，是一家高校教師創(chuàng)業(yè)公司。

2008年，山西醫(yī)科大學(xué)講師楊霞與任先煒共同出資50萬元，設(shè)立錦波有限（錦波生物前身），此后楊霞任教的同時(shí)擔(dān)任錦波有限執(zhí)行董事、監(jiān)事。2016年，楊霞辭去講師職務(wù)，開始擔(dān)任錦波生物董事長。

截至招股書簽署日，楊霞直接持有錦波生物64.33%的股份，為公司控股股東、實(shí)際控制人。任先煒為公司股東，持股3.2%，與楊霞育有一女。

在楊霞擔(dān)任董事長的第四年，錦波生物便計(jì)劃上市。2020年6月，公司科創(chuàng)板IPO獲受理，但排隊(duì)半年多，并經(jīng)歷兩輪問詢后，錦波生物突然以“公司戰(zhàn)略調(diào)整”為由主動(dòng)撤回科創(chuàng)板IPO的申請材料，終止了IPO計(jì)劃。

時(shí)隔僅一年，北交所開市后，錦波生物迅速“轉(zhuǎn)道”，于2021年12月下旬進(jìn)入北交所上市輔導(dǎo)階段。

急于謀求上市，或與錦波生物近年來資產(chǎn)負(fù)債率大幅上升有關(guān)。

據(jù)此前科創(chuàng)板招股書披露，錦波生物2017年、2018年的資產(chǎn)負(fù)債率分別為13.77%、22.38%。而2019年至2021年以及2022年上半年（下稱“報(bào)告期”），錦波生物的資產(chǎn)負(fù)債率分別為28.41%、34.32%、40.54%、45.13%，一路上升，且遠(yuǎn)高于同行業(yè)可比公司均值。

錦波生物表示，公司主要通過銀行短期借款等間接融資金額滿足運(yùn)營資金需求，截至2022年6月末，公司短期借款余額為3372.6萬元，占流動(dòng)負(fù)債的比例為28.15%。本次發(fā)行后，公司將獲得長期發(fā)展資金，有助于公司完善資本結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

此外，錦波生物此次IPO募資金額也較此前大幅“縮水”。公司科創(chuàng)板IPO之時(shí)擬募資9.03億元，而此次IPO募資金額僅4.7億元，“醫(yī)療器械產(chǎn)品及廣譜抗冠狀病毒新藥研發(fā)項(xiàng)目”被取消，用于補(bǔ)充流動(dòng)資金的募資金額由之前的6000萬元翻倍至1.2億元。

毛利率超80%，經(jīng)銷模式占比高

眾所周知，醫(yī)美行業(yè)是高利潤行業(yè)，上游更是“躺賺”，錦波生物也不例外。

錦波生物主營業(yè)務(wù)為以重組膠原蛋白產(chǎn)品和抗HPV生物蛋白產(chǎn)品為核心的各類醫(yī)療器械、功能性護(hù)膚品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。

從成本來看，報(bào)告期各期，錦波生物重組膠原蛋白產(chǎn)品每瓶/片/支的單位成本分別為5.35元、5.61元、5.23元和6.72元；抗HPV生物蛋白產(chǎn)品每瓶/片/支的單位成本分別為3.14元、3.35元、3.31元和3.66元，均不足7元。

售價(jià)方面，2022年上半年，錦波生物重組膠原蛋白皮膚修復(fù)敷料、重組膠原蛋白精華液、重組人源化膠原蛋白植入劑、重組膠原蛋白面膜、重組膠原蛋白黏膜修復(fù)敷料每瓶/片/支的單價(jià)分別為38.67元、25.11元、1004.66元、9.55元和23.79元；抗HPV生物蛋白產(chǎn)品報(bào)告期內(nèi)單價(jià)均在28元左右。

報(bào)告期內(nèi)，錦波生物的毛利率分別為84.69%、80.01%、82.29%、83.4%，均保持在80%以上。

業(yè)績表現(xiàn)上，2019年至2022年，錦波生物實(shí)現(xiàn)營收分別為1.56億元、1.61億元、2.33億元和3.9億元；凈利潤分別為4218.13萬元、3227.12萬元、5690.18萬元和1.09億元，波動(dòng)較為明顯。

招股書顯示，目前，錦波生物主要有OBM和ODM兩種銷售模式，OBM模式是指公司生產(chǎn)、銷售自有品牌產(chǎn)品，根據(jù)銷售渠道可進(jìn)一步分為經(jīng)銷與直銷；ODM模式指公司根據(jù)客戶需求，設(shè)計(jì)、生產(chǎn)符合要求的相關(guān)產(chǎn)品，并貼上客戶品牌對外銷售。

報(bào)告期各期，錦波生物OBM銷售模式中，直銷模式占比分別為17.69%、32.3%、33.49%和38.47%，經(jīng)銷模式分別為65.86%、47.37%、44.17%、47.82%，占比較高。

錦波生物坦言，經(jīng)銷模式下，公司對經(jīng)銷商的控制和約束力有限，不能完全排除經(jīng)銷商在產(chǎn)品宣傳、推廣環(huán)節(jié)不適當(dāng)行為，或者在產(chǎn)品存儲(chǔ)、運(yùn)輸、售后等具體銷售環(huán)節(jié)缺少相應(yīng)控制，影響產(chǎn)品銷售，進(jìn)而對公司產(chǎn)品品牌、市場銷售造成不利影響。公司不通過信息管理系統(tǒng)對經(jīng)銷商后續(xù)銷售進(jìn)行管控，存在無法跟蹤產(chǎn)品流向的風(fēng)險(xiǎn)。

北交所問詢銷售合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)

近年來，醫(yī)美亂象不斷，錦波生物的銷售合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)被北交所重點(diǎn)關(guān)注。

在二輪問詢函中，北交所要求錦波生物說明公司主要客戶是否存在涉嫌傳銷的平臺(tái)，是否存在公司產(chǎn)品在前述平臺(tái)銷售的情形及相關(guān)法律風(fēng)險(xiǎn)；公司關(guān)于知識產(chǎn)權(quán)侵權(quán)、假冒偽劣產(chǎn)品、虛假宣傳等違法違規(guī)行為的法律風(fēng)險(xiǎn)防控措施及有效性。

盡管錦波生物表示，公司主要客戶不存在涉嫌傳銷的平臺(tái)，公司產(chǎn)品不涉及在涉嫌傳銷的平臺(tái)銷售的情形，并已就知識產(chǎn)權(quán)侵權(quán)、假冒偽劣產(chǎn)品、虛假宣傳等違法違規(guī)行為，采取了法律風(fēng)險(xiǎn)防控措施。

但財(cái)經(jīng)網(wǎng)注意到，錦波生物的前五大客戶之一秀域集團(tuán)曾因虛假宣傳受到當(dāng)?shù)厥袌霰O(jiān)督管理局的處罰。

此外，據(jù)問詢函披露，錦波生物的2019年的第四大客戶山西康頤健主要通過其下級經(jīng)銷商再對外銷售，少量直接銷售醫(yī)院和藥店。此前錦波生物科創(chuàng)板IPO時(shí)，山西康頤健存在不愿配合提供其下級經(jīng)銷商聯(lián)系方式及終端銷售數(shù)據(jù)，保薦機(jī)構(gòu)和申報(bào)會(huì)計(jì)師無法核查終端銷售情況。

更可疑的是，山西康頤健在錦波生物本次北交所IPO獲受理后注銷，注銷時(shí)間為2022年6月14日，而錦波生物獲受理時(shí)間為2022年6月6日。