近期，受國防軍工板塊帶動，此前被低估的西菱動力（300733.SZ）受到資本市場廣泛關注。細心梳理發現，西菱動力已經形成“軍工裝備+汽車部件”兩翼齊飛，兼具“軍工+新能源+氫燃料”概念，被低估的價值或有望迎來價值回歸。

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內生外延雙輪驅動 強化軍工領域戰略布局

公司深耕汽車發動機零部件二十余年，在精密零件制造領域具有較強的技術實力和豐富的管理經驗。近幾年，西菱動力不斷強化軍品及民用航空零部件戰略定位，通過內生發展和外延并購深化軍工領域業務布局。

早在2019 年，公司發起設立西菱航空，正式進入軍品及民用航空器零部件制造領域，同年啟動建設軍品及民用航空結構件項目，2020 年航空結構件生產線建成投產，并追加建設航空鈑金件、軸類件、系統件生產線以滿足客戶需求和增強公司競爭力，增強公司在國內軍品及民用航空零部件精密加工領域的市場地位。2023年公司及子公司承接了包括C919機頭機身航空結構件、C919航空鈑金、波音空客航空結構件鈑金件在內的各系民用航空器的生產任務。

外延并購方面，西菱動力收購鑫三合74.5%股權，鑫三合是一家專注于航空航天制造領域的優秀軍工企業，主要從事軍用飛機零部件、民用飛機零部件、航空發動機零件精密制造和特種工藝處理業務，擁有優秀的航空、軍工管理及技術團隊，為多家航空主機廠的合格供應商。

收購鑫三合有助于發揮其與公司現有軍品業務之間的協同發展與優勢互補，實現公司在軍品及民用航空零部件業務領域的快速發展，快速提高公司在軍品及民用航空零部件領域的市場占有率。

技術方面，公司首創的快速主動充型工藝，具有克服難流動金屬的成型障礙、改善鑄態金屬結晶狀態、提高材料性能和收得率、生產效率高、能耗低環保的特點，適用于高端復雜斷面新材料和材質性能要求較高的各類民用鑄件等的生產制造，亦可廣泛應用于航空、航天、航海、軍工等領域。

推進新能源汽車領域布局 切入氫燃料電池研發

西菱動力具備從核心零部件設計到整機制造驗證的全流程的渦輪增壓器核心技術。并且公司渦輪增壓器開始量產，產能繼續擴張。2023 年渦輪增壓器產能將提升至160 萬臺/年，產能翻倍以滿足客戶交付需求。同時公司繼續完善渦輪增壓器產品的供應鏈體系，提升渦殼、中間體等核心零部件自主配套供應能力，增強產品市場競爭能力。

盡管預計在未來較長一段時間，運用內燃機的汽車（純燃油汽車和混動汽車）仍將占有主要市場地位。但是面對新能源對傳統汽車的沖擊，西菱動力選擇主動進行新能源領域的布局，切入氫能源電池研發。

公司持續優化傳統產品客戶結構，提升市場份額，穩定現有產能、提高現有產能利用率基礎上；推進公司在新能源汽車領域的布局，推動汽車輕量化鑄件、新能源汽車用總成部件及氫燃料電池部件等新產品的研發。

2022年西菱動力就切入氫燃料電池研發，投建研發中心，研發內容分為氫燃料電池空氣供給系統、氫燃料電池氫氣循環泵兩部分。通過研發未來預計將形成氫燃料電池中的空氣壓縮機和氫氣循環泵兩款產品，主要應用于氫燃料電池系統及氫燃料電池汽車。

值得注意的是，政策力推+成本下降 氫燃料電池市場前景廣闊。；2022年3月，國家發展改革委與國家能源局聯合印發《氫能產業發展中長期規劃（2021—2035年）》，提出到2025年，基本掌握核心技術和制造工藝，燃料電池車輛保有量約5萬輛，部署建設一批加氫站，可再生能源制氫年產量將達到10萬-20萬噸。

高分紅回報股東 未來發展可期

6月，西菱動力公告公司2022年年度權益分派方案為：向全體股東每10股派1.00元人民幣現金(含稅)，同時，以資本公積金向全體股東每10股轉增6.00股。

公司實施積極的利潤分配政策，積極回饋投資者。公司重視對投資者的合理回報增強公司股票的流動性，同時將更加有利于公司拓展業務，樹立積極向上的市場形象，符合公司未來發展戰略規劃的實際需求。

實際上，公司2021年和2022年均實現營收凈利高速增長，公司2021年實現營業收入7.5億元，同比增長46.14%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤2004.05萬元，同比增長147.03%；2022年實現營業收入約11.07億元，同比增加47.64%；實現凈利潤約3699萬元，同比增加84.58%。公司具備持續盈利能力，且具備利潤分配基礎。

對于后期公司業績增長，東北證券研報指出，西菱動力航空零部件業務穩定增長，渦輪增壓器業務開始快速增長，產能繼續增加；我們預測公司 2023-2025 年營業收入分別為12.08/15.22/19.03億元，歸母利潤分別為1.39/2.2/2.86億元。

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