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核心觀點：政策變化催動預期修復，估值低位優先確定品種

6月12日-6月16日，食品飲料指數漲幅為7.5%，一級子行業排名第1，跑贏滬深300約4.2pct，子行業中其他酒類（+11.3%）、白酒（+9.3%）、啤酒（8.2%）表現相對領先。弱復蘇已成共識，行業預期已在底部。年初至今，食品飲料板塊經歷復蘇預期由強轉弱，市場已經充分認知到行業弱復蘇狀態，相應股價也有所體現。弱復蘇更多是由宏觀經濟帶動，政策預期落空、通縮擔憂、失業增加等影響投資者信心。疊加資金層面分流，基金減配食品飲料，導致板塊股價跑輸大盤。我們認為當前基本面、情緒面、資金面的悲觀預期已經體現，弱復蘇也已成為共識。市場預期已在底部。本周降息可以理解為新一輪穩增長的開端，預計后續將有寬領用、寬地產等政策出臺，利好經濟發展，帶來預期變化。消費回暖趨勢未變，復蘇曲線斜率平緩。核心仍是消費力以及需求量未能完全恢復，導致整體需求較弱。部分酒企出于業績以及競爭壓力，加大回款及供給壓力，導致淡季白酒批價未能如期上行。但酒廠市場年內思路已發生變化，一是重視渠道秩序，謀求高質量增長；二是減輕主品牌壓力，多產品線發展；三是費用投入轉向消費者，進入競爭新階段。行業庫存、動銷等已有改善。需求回暖與經濟密切相關，當前政策已有變化，經濟加速回暖可期，我們判斷全年節奏應是前低后高。當前估值已具備吸引力，繼續向下風險不大。下半年需求向好，批價上行可能成為催化劑。

推薦組合：瀘州老窖、貴州茅臺、伊利股份、甘源食品

（1）瀘州老窖：2023Q1業績向好，激勵機制完善后公司動能提升，2023年低度國窖與腰部產品放量，全年業績確定性較強，（2）貴州茅臺：2022年目標圓滿完成，2023Q1略超預期。公司以i茅臺作為營銷體制、價格體系和產品體系改革的樞紐，未來將深化改革進程，公司此輪周期積蓄的潛力進入釋放期。（3）伊利股份：2022Q2動銷表現好于一季度，全年穩健增長，適合防守型配置。（4）甘源食品：零食專賣店、會員店、電商等渠道拓展預期放量，疊加棕櫚油價格同比回落，預計年內業績彈性較大。

市場表現：食品飲料跑贏大盤

6月12日-6月16日，食品飲料指數漲幅為7.5%，一級子行業排名第1，跑贏滬深300約4.2pct，子行業中其他酒類（+11.3%）、白酒（+9.3%）、啤酒（8.2%）表現相對領先。個股方面，威龍股份、順鑫農業、古越龍山漲幅領先；星湖科技、仙樂健康、華統股份跌幅居前。

市場表現：水井坊預計2023年Q3業績有望恢復雙位數增長

6月16日，水井坊2022年度股東大會召開，水井坊總經理艾恩華表示，預計2023年Q2公司業績將重返增長，Q3和Q4則有望實現雙位數增長。公司預計1000元以上和200元以下產品復蘇會更快（來源于微酒）。

風險提示：經濟下行、食品安全、原料價格波動、消費需求復蘇低于預期等。