依靠“買買買”，雷科防務(002413.SZ)實現業績連續三年增長。

年報顯示，2020年雷科防務營收和凈利潤分別增長8.07%、26.23%。

并購為公司業績增長的主要推動力。2016年雷科防務置出制冷業務相關的全部資產與負債，先后并購愛科特、奇維科技、理工雷科、恒達微波等公司，合計耗資近30億元。截至去年底，公司賬面商譽達20.41億元，占凈資產一半。

值得一提的是，雷科防務并購主要是通過增發股份方式進行，在股本擴增及減持下，截至去年底，公司單一第一大股東華融華僑持股僅為2.87%。

目前上市公司總經理劉峰及其一致行動人合計持股9.14%。在劉峰的帶領下，雷科防務持續在軍工電子方面并購擴張，掌握了多項核心技術。不過并購標的盈利是否能達到預期尚待考證。

雷達系統業務放量

年報顯示，雷科防務2020年實現營業收入12.15億元、凈利潤1.72億元，同比分別增長8.07%、26.23%。這已是公司業績連續第三年增長。

公司業績主要由雷達系統、衛星應用兩大業務推動。

其中雷達系統業務在軍品、民品雙線發展，與比亞迪、長安、北汽等多個車企開展合作后，去年又開發上汽一汽、長安等車企客戶。去年該業務開始放量，營收達到3.84億元，同比增長43.16%，成為公司營收增長最快的業務。并且面對智能汽車市場，77GHz車載高精度毫米波雷達將成為標配，公司雷達系統業務或將加速增長。

同期，公司衛星應用業務群營收為3.95億元，同比增長6.05%。其他業務占比不大，并且去年均有所下滑。

長江商報記者注意到，雷科防務業務增長主要靠收并購推動。僅去年公司就合計耗資10.60億元進行股權投資。其中出資6.25億元，以近5倍溢價完成收購西安恒達100%、江蘇恒達100%(合稱恒達微波)，耗資2.82億元完成收購愛科特剩余30%股權，增值率為262.55%。

去年恒達微波營收和凈利潤分別為1.63億元、0.55億元，愛科特營收和凈利潤1.86億元、0.50億元，兩公司占雷科防務業績比重較大。若剔除這兩家收購的公司，去年雷科防務業績將出現下滑。

外延式擴張耗資近30億收購

近年來雷科防務一直在尋求時機并購擴張。

2016年，雷科防務前身常發股份合計以20.14億元，完成收購愛科特70%股權、奇維科技100%股權、理工雷科100%股權，同時以12.29億元置出制冷業務相關的全部資產與負債，成功實現從傳統制冷業務至軍工電子信息領域的業務轉型。隨之常發股份更名為雷科防務。

此后，理工雷科完成對博海創業51.16%股權的收購，在相互融合的基礎上公司推出智能彈藥系統等。2019年雷科防務又開始籌劃并購恒達微波，開拓民用汽車雷達業務。

通過外延式擴張，目前，雷科防務業務包括雷達系統、衛星應用、智能控制(原智能彈藥)、安全存儲、智能網聯五大業務群的相關產品研發、制造和銷售。

但即使持續并購，雖然雷科防務業績逐年在增長，營收增速已放緩，并購子公司凈利潤未能持續增長。

不過，值得注意的是，收購標的業績增速出現放緩趨勢。其中，2018-2020年愛科特凈利潤分別為0.52億元、0.69億元、0.50億元，奇維科技凈利潤分別為0.88億元、0.92億元、0.61億元，去年這兩家公司凈利分別下降27.54%、33.70%。

長江商報記者粗略統計發現，近四年來雷科防務共耗資近30億元用于收購，截至去年底，賬面商譽達到20.41億元，占40.68億元凈資產的一半。一旦并購子公司業績下降，公司巨額商譽或有減值損失風險。

同時持續并購導致公司財務方面也受到較大壓力。去年公司7029萬元出售在衛星導航領域相關的已有和正在進行中的產品、業務、知識產權等，1.24億元出售博海創業35%股權回籠資金。截至去年底，公司短期借款4.66億元、應付債券3.76億元，貨幣資金僅3.52億元，低于短期借款。

雷科防務資產負債率由2017年的10.15%增長至29.59%，資產中應收賬款及存貨占了大半。截至去年底，公司應收賬款為11.23億元，與全年營收相當，存貨7.46億元，合計占流動資產的76.60%。