創(chuàng)業(yè)板注冊制改革推進下，新股的“神話光環(huán)”正在逐步褪色。

4月20日，從事建筑設(shè)計的尤安設(shè)計(300983.SZ)以120.8元/股的發(fā)行價在創(chuàng)業(yè)板上市。上市首日收盤價130.06元/股，漲幅僅為7.67%。

第二個交易日，尤安設(shè)計低開后跌破發(fā)行價，4月22日，股價微漲報收117.59元/股，上市三個交易日就有兩個交易日股價低于發(fā)行價。

除了尤安設(shè)計之外，去年創(chuàng)業(yè)板落地注冊制后上市的公司中，目前還有杰美特、鋒尚文化兩家公司處于破發(fā)狀態(tài)。

作為建筑設(shè)計行業(yè)公司，近年來尤安設(shè)計業(yè)績整體保持平穩(wěn)增長。但隨著下游房地產(chǎn)行業(yè)融資政策收緊，本就存在房企客戶集中且應(yīng)收賬款規(guī)模較高等特點的尤安設(shè)計，面臨著諸多挑戰(zhàn)。

長江商報記者注意到，2018年至2020年末，尤安設(shè)計的應(yīng)收賬款賬面余額迅速從4.66億元增至6.88億元，占營收的比例增至74.37%。其中，2020年末，綠地控股作為尤安設(shè)計第一大應(yīng)收賬款欠款方，應(yīng)收賬款余額占比高達64.53%。

特別是去年以來監(jiān)管部門對房地產(chǎn)企業(yè)融資設(shè)置“三道紅線”，在疫情及房地產(chǎn)政策調(diào)控等因素影響下，客戶回款速度趨緩，去年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流已出現(xiàn)下滑。

上市第二個交易日即破發(fā)

繼杰美特之后，上市僅三個交易日的尤安設(shè)計成為今年以來創(chuàng)業(yè)板第二只破發(fā)新股。

公開資料顯示，尤安設(shè)計主要從事建筑設(shè)計業(yè)務(wù)的研發(fā)、咨詢與技術(shù)服務(wù)。在2016年4月進行股份制改革之后，當年8月公司股票在新三板掛牌并公開轉(zhuǎn)讓。2019年3月公司終止新三板掛牌，轉(zhuǎn)為創(chuàng)業(yè)板IPO。去年11月，尤安設(shè)計成功過會，并在今年4月20日正式在創(chuàng)業(yè)板上市。

根據(jù)發(fā)行結(jié)果，此次尤安設(shè)計共發(fā)行新股2000萬股，發(fā)行后總股本8000萬股，發(fā)行價格為120.8元/股，募集資金總額24.16億元，扣除發(fā)行費用后的實際募集資金凈額為22.67億元，超募7.26億元。

4月20日上市首日，尤安設(shè)計開盤價145.5元/股，漲幅20.07%，尾盤報收130.06元/股，漲幅7.67%，成交量8.76萬手，成交額12.45億元，換手率43.78%，成為今年以來首日漲幅最弱的新股。

在第二個交易日，尤安設(shè)計以123元/股的價格低開，隨后震蕩下行，收盤報117.03元/股，下跌10.02%，跌破發(fā)行價。

4月22日，尤安設(shè)計盤中股價雖然回升至發(fā)行價之上，收盤上漲0.48%至117.59元/股，但依然處于破發(fā)狀態(tài)。當日公司成交量2.7萬手，成交額3.22億元，換手率13.51%，流通性明顯降低。

值得一提的是，尤安設(shè)計此前曾在招股書中作出新股風(fēng)險提示，本次發(fā)行價格120.8元/股對應(yīng)公司2020年扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的歸母凈利潤攤薄后市盈率為35.6倍，低于中證指數(shù)發(fā)布的行業(yè)最近一個月靜態(tài)平均市盈率(截至2021年4月2日，T-3日)。

根據(jù)市場一致預(yù)測，預(yù)計本次發(fā)行價格對應(yīng)的發(fā)行人2020年扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的歸母凈利潤攤薄后市盈率將高于可比公司靜態(tài)平均市盈率，存在未來發(fā)行人股價下跌給投資者帶來損失的風(fēng)險。

同花順數(shù)據(jù)顯示，截至4月22日收盤，注冊制落地后共有112家公司在創(chuàng)業(yè)板掛牌上市，發(fā)行價最高且超過百元的公司依次為達瑞電子、鋒尚文化、尤安設(shè)計、愛美客，發(fā)行價分別為每股168元、138.02元、120.8元、118.27元。

在尤安設(shè)計之前，作為創(chuàng)業(yè)板落地注冊制首批上市公司之一的鋒尚文化在第13個交易日破發(fā)，是注冊制下創(chuàng)業(yè)板首只破發(fā)新股。去年8月24日上市的美暢股份也曾破發(fā)，但此后股價回升。與美暢股份同日上市的杰美特在今年1月份破發(fā)。

截至4月22日收盤，除了尤安設(shè)計之外，創(chuàng)業(yè)板落地注冊制后上市的公司還有杰美特、鋒尚文化依舊處于破發(fā)狀態(tài)，現(xiàn)價分別為37.05元、62.1元，低于發(fā)行價41.26元、138.02元。

客戶回款進度趨緩應(yīng)收賬款增長加快

“目前生產(chǎn)經(jīng)營一切正常，會努力做好經(jīng)營，以良好的業(yè)績來回報廣大投資者。”破發(fā)首日，尤安設(shè)計作出回應(yīng)。

由于所處建筑設(shè)計行業(yè)，尤安設(shè)計的經(jīng)營情況與下游房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展情況息息相關(guān)。

招股書顯示，2018年至2020年，尤安設(shè)計分別實現(xiàn)營業(yè)收入7.3億元、8.54億元、9.26億元，歸屬于母公司股東的凈利潤(凈利潤，下同)分別為1.28億元、2.65億元、2.92億元，整體呈提升趨勢。

但從增速上來看，各報告期內(nèi)公司營收增速分別為49.98%、17.10%、8.34%，凈利潤增速分別為210.84%、106.7%、10.24%，相較于此前兩年，去年公司業(yè)績增速已有明顯放緩。

長江商報記者梳理發(fā)現(xiàn)，在房地產(chǎn)行業(yè)宏觀政策調(diào)整的背景下，主要客戶為房企且存在較高應(yīng)收賬款規(guī)模的尤安設(shè)計，也面臨著一定風(fēng)險。

數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年各報告期末，尤安設(shè)計的應(yīng)收賬款賬面余額分別為4.66億元、5.3億元、6.88億元，同比增長17.08%、13.73%、29.78%，占各期營收的比例分別為63.92%、62.08%、74.37%。

其中，2020年應(yīng)收賬款規(guī)模增長較快，公司稱主要是受新冠疫情、房地產(chǎn)政策調(diào)控等因素影響，客戶回款進度整體有所延緩。

長江商報記者注意到，尤安設(shè)計的應(yīng)收賬款主要集中在綠地、金茂、保利、萬科等客戶。截至各報告期末，公司應(yīng)收賬款余額前五名合計金額占應(yīng)收賬款總賬面余額比例分別為77.38%、75.80%及72.89%。

在這當中，公司來自于綠地控股的應(yīng)收賬款規(guī)模最高。2018年至2020年，尤安設(shè)計對于綠地控股的收入占比分別為38.73%、38.44%、40.97%，公司對于綠地的應(yīng)收賬款余額分別為3.12億元、3.48億元、4.44億元，占應(yīng)收賬款余額的比例分別高達66.91%、65.61%、64.53%。

需要關(guān)注的是，去年下半年以來，有關(guān)監(jiān)管部門為進一步落實房地產(chǎn)長效機制，對房地產(chǎn)企業(yè)融資設(shè)置“三道紅線”，旨在通過控制房企有息負債規(guī)模增長速度，對地產(chǎn)行業(yè)融資供給進行結(jié)構(gòu)性調(diào)控。據(jù)統(tǒng)計，2020年上半年國內(nèi)銷售金額排名前50的房企中，至少有41家觸及上述紅線。

隨著房地產(chǎn)行業(yè)融資環(huán)境及調(diào)控政策趨緊，尤安設(shè)計存在應(yīng)收賬款回款周期延長、發(fā)生壞賬損失的可能性增加等經(jīng)營風(fēng)險。

對此，去年尤安設(shè)計IPO上會審核時，監(jiān)管部門就要求公司說明“三條紅線”政策對公司持續(xù)經(jīng)營產(chǎn)生的影響。

值得一提的是，受疫情及房地產(chǎn)政策調(diào)控等因素影響，房企客戶回款進度整體有所放緩，已經(jīng)對尤安設(shè)計的現(xiàn)金流產(chǎn)生影響。

2018年和2019年，尤安設(shè)計經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為1.52億元、1.96億元。但在2020年凈利潤同比增長的情況下，其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為1.58億元，同比減少19.4%，占當期凈利潤的比例僅為53.8%，2018年和2019年則分別為118.22%、73.58%。