A股上市券商浙商證券(601878.SH)快速發展路上存隱憂。

歷經一年努力，浙商證券籌劃的百億定增募資，最終僅完成募資28.05億元，縮水超70%。

分析人士稱，募資大幅縮水，一定程度上是資本對浙商證券的未來不看好。

近兩年，浙商證券經營業績高速增長，2020年，公司營業收入首次突破百億大關，同等規模中，同比增速行業第一。

不過，與之不相匹配的是，公司凈利率只有15.30%，行業倒數第四，同等規模中倒數第一。

浙商證券面臨的同業競爭問題，已經延期一年仍未解決，再次遭遇延期。

備受關注的是，近年來，浙商證券員工違規不斷，公司證券經紀資金賬戶大幅減少，這也是公司不可忽視的隱患。

凈利率創近八年新低

立足浙江、輻射全國，全國性券商浙商證券亮麗業績難掩發展隱憂。

浙商證券的前身為金信證券，成立于2002年4月20日。2006年，金信證券更名為浙商證券，由上三高速受讓金信證券股東出資額，進而獲得浙商證券70.46%的出資額，成為其控股股東。2017年，浙商證券在上交所掛牌上市，成為A股上市券商。

近年來，浙商證券邁出全國性擴張步伐。截至2020年底，浙商證券在全國設立有22家分公司、99家證券營業部。

從營業部布局看，浙商證券依然重兵浙江大本營。99家營業部中66家開設在浙江省內，其余的33家分設在北京、天津、上海等19個省市。

目前，國內券商中，經營業績仍然表現為“靠天吃飯”，受到市場波動影響較大，浙商證券也不例外。

2007年，為A股牛市行情，當年，浙商證券實現營業收入22.81億元，同比增長473.94%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)11.59億元。

2015年，也是一個牛市行情。這一年，公司實現營業收入61.89億元，同比增長91.79%，凈利潤18.34億元，創歷史新高，同比增長144.52%。

2016年至2018年，A股市場處于調整狀態。公司實現的營業收入分別為45.95億元、46.11億元、36.95億元，同比變動-25.76%、0.34%、-19.87%。對應的凈利潤為12.41億元、10.64億元、7.37億元，同比下降32.36%、14.29%、30.71%。

2019年開始，隨著行情有所好轉，浙商證券經營業績大福增長。2019年，公司實現營業收入56.59億元，同比增長53.17%，凈利潤9.68億元，同比增幅為31.29%。2020年，經營業績繼續快速增長，當年實現的營業收入為106.37億元，同比增長87.94%，營業收入突破百億元大關，創了歷史新高，這一水平，在A股券商行業中，排名也較靠前。這一年，營業收入超過百億的上市券商有16家，浙商證券位居第10名。

凈利潤方面，2019年、2020年，公司實現的凈利潤分別為9.68億元、16.27億元，同比增速31.29%、68.17%。

2020年，營業收入和凈利潤均實現了高速增長。然而，高速增長的經營業績并不值得慶賀。

wind數據顯示，2020年，在百億級營業收入的券商公司，浙商證券同比增速行業排名第一。

然而，公司銷售凈利率為15.3%，行業倒數第四，與營業收入同等規模的券商中，排名倒數第一。

實際上，2013年以來，浙商證券的銷售凈利率基本穩定在20%左右，但從2018年開始逐年下降。2020年的凈利率創下2013年以來的8年新低。

凈利率偏低，一定程度上說明公司成本費用較高，盈利能力不強。

長江商報記者發現，凈利率較低，與浙商證券自營業務和經紀業務有一定關系。

年報顯示，截至2020年底，浙商證券交易性金融資產294.01億元，同比增長32.13%，主要是由于自營投資規模增加。經營活動現金流出中，為交易目的而持有的金融資產凈增加額為67.10億元，同比增加約24倍。當年，公司自營投資業務營業收入8.55億元，同比僅微增2%，而營業成本同比增加123.35%。整體上，該項業務毛利率同比下降了7.82個百分點。

經紀業務方面，截至2020年底，浙商證券的證券經紀資金賬戶數為129.41萬戶，與上年同期減少約10萬戶，這意味著公司經紀業務的客戶在流失。

募資大縮水或面臨隱患

經營業績表面光鮮的浙商證券，可能面臨重重隱患。

浙商證券募資大幅縮水，一定程度上是資本對其發展前景的顧慮。

去年5月19日，浙商證券披露百億元定增方案，計劃募資不超過100億元(含100億元)，扣除發行費用后將全部用于補充公司資本金、營運資金及償還債務，以提升公司的市場競爭力及抗風險能力。當時，公司披露，擬向不超過35名(含)特定投資者發行A股股票數量不超過10億股(含10億股)。

時隔一年，今年5月21日，浙商證券發布《非公開發行A股股票發行情況報告書》。截至今年4月30日15時30分止，該公司已向18名特定對象發行普通股(A股)2.64億股，發行價格10.62元/股，募集資金總額為28.05億元。實際募資金額比較計劃募資金額上限少了71.95億元，縮水達71.95%。

值得一提的是，首輪申購報價結束后，浙商證券表示由于獲配投資者認購股份數量低于批文核準的10億股數量，認購資金未達到本次非公開發行擬募集的100億元且認購對象數量未超過35名，故啟動追加認購程序，追加申購截止日今年4月27日，收到32名新增投資者的認購意向，中國銀河、申萬宏源、海通證券、華安證券等15位機構投資者追加申購，認購金額合計18.86億元。

盡管如此，本次定增所募資金仍然大幅縮水。對此，浙商證券公開解釋稱，去年下半年，公司完成了35億元可轉債轉股，有效補充了資本實力，同時，近年來通過利潤滾存也實現了一定的資本補充。此外，去年7月以來，公司股票價格出現大幅抬升，較定增預案的預測基礎發生了變化。今年以來，市場資金面發生了重大變化，春節以后市場曾出現較大幅度的調整，疊加前期A股市場對證券行業關注度較低，整體上市場參與情緒較去年有所變化。

盡管浙商證券在去年通過其他途徑補充了一些資本，但受市場環境及公司股價等因素影響，浙商證券對資本吸引力下降是不爭的事實。

除了募資大幅縮水外，公司的同業競爭問題依舊存在。

今年6月7日，浙商證券公告稱，公司收到實際控制人浙江省交通集團函件，事關新世紀期貨與浙商證券下屬浙商期貨同業競爭問題，浙江省交通集團決定解決這一承諾的履行期限再延長一年。

2018年4月，浙江省國資委將其持有的浙江省商業集團100%股權無償劃轉至浙江省交通集團，由此引發新世紀期貨與浙商期貨同業競爭問題。當年11月，浙江省交通集團承諾，2020年6月30日之前解決這一問題。但在期限臨近時，因新世紀期貨的相關整合方案尚未最終確定等原因，履行期限延長至今年6月30日。如今，又延長至明年6月30日。

浙商期貨為浙商證券全資子公司，成立于1995年9月，注冊資本10億元。2020年，浙商期貨實現營業收入60.17億元，凈利潤約1.99億元。浙商期貨的營業收入占浙商證券合并報表營業收入的56.57%。

這說明，浙商期貨對于浙商證券具有重要意義。

近年來，浙商證券員工違規代客理財問題頻發。去年5月，法院對一起民事案件進行判決，原浙商證券監事長李某違規代客炒期貨，從2800萬元虧得只剩下45萬元。

類似私下代客理財案件并不少見。2019年、2017年，均存在員工代客理財引發糾紛。浙商證券的青田華庭街證券營業部、開化芹南路證券營業部等多個營業部存在從業人員替客戶辦理證券交易操作等行為，被監管部門處罰。

2019年，證監會對浙商證券采取出具警示函措施處罰決定，原因是，浙商證券自營、投行部門未配備專職合規人員、個別分支機構未配備合規人員、部分分支機構合規人員不具備3年以上相關工作經驗、合規部門合規人員并非100%由合規總監考核等。