5月以來，人民幣對美元匯率持續(xù)下跌，6月中旬之后，人民幣匯率更是呈現(xiàn)快速貶值趨勢，離岸人民幣一度跌破7.28。

(資料圖片僅供參考)

如何看待人民幣匯率近期的快速貶值以及未來走勢，成為市場最為關(guān)注的焦點之一。近日，中國金融四十人論壇（CF40）特邀研究員、瑞銀證券中國首席經(jīng)濟學(xué)家汪濤接受CF40研究部訪談，聚焦相關(guān)問題分享觀點。 汪濤表示，近期人民幣匯率明顯貶值，受到內(nèi)外多重因素影響：第一，美聯(lián)儲加息預(yù)期上升疊加經(jīng)濟數(shù)據(jù)體現(xiàn)韌性，美元自身出現(xiàn)小幅升值。第二，中國經(jīng)濟復(fù)蘇步伐放緩，市場預(yù)期貨幣政策會更加寬松，對人民幣匯率形成壓力。此外，國際資本對中國資本市場持觀望態(tài)度，跨境資本流動形勢也對匯率走勢構(gòu)成一定負面影響。 汪濤預(yù)計，下一階段貨幣信貸政策可能繼續(xù)放寬，人民銀行年內(nèi)或還有一次降息，仍是調(diào)降十個基點。

短期來看，中美國債利差拉闊或進一步對人民幣匯率構(gòu)成貶值壓力。但如果我國貨幣政策寬松同時配合其他較為有力的穩(wěn)增長政策，推動我國經(jīng)濟增速企穩(wěn)回升，將對人民幣匯率構(gòu)成有力支撐。 汪濤表示，人民銀行暫時沒有必要對匯市走向進行直接干預(yù)，但為釋放穩(wěn)定信號，不排除人民銀行采取措施來穩(wěn)定匯率預(yù)期的可能，例如調(diào)節(jié)人民幣對美元中間價、啟用逆周期調(diào)節(jié)因子、加強對跨境資本流動的管控等。

目前來看，央行在穩(wěn)預(yù)期等方面已經(jīng)有所動作。6月底召開的央行貨幣政策委員會二季度例會強調(diào)，“堅決防范匯率大起大落風(fēng)險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。”根據(jù)媒體報道，7月1日以來，多家國有大行下調(diào)美元存款利率。4日午后，在岸人民幣對美元匯率已回升至7.21一線。

我們認為美聯(lián)儲將會在7月之后停止加息，到2023年底，美聯(lián)儲或?qū)㈤_啟降息。美國國債收益率將隨之下行，美元將對其他主要貨幣呈現(xiàn)貶值趨勢。同時，預(yù)計中國政府將會繼續(xù)出臺一系列穩(wěn)增長政策，下半年的經(jīng)濟增速環(huán)比第二季度將明顯提升。”汪濤表示，綜合考慮以上因素，人民幣對美元匯率在年底有望重新回到7以內(nèi)。

以下為訪談內(nèi)容：

Q1：二季度以來人民幣對美元匯率顯著走弱，特別是5月以來加速回落；從人民幣對一籃子貨幣來看，也同樣呈現(xiàn)貶值。這背后受到哪些因素影響？

汪濤：今年二季度以來，人民幣對美元匯率出現(xiàn)明顯貶值，有以下幾方面原因：

第一，美元自身出現(xiàn)小幅升值。近期美國經(jīng)濟所呈現(xiàn)的韌性比此前市場預(yù)期更強一些，美國國內(nèi)通脹也比此前市場預(yù)期更頑固一些，由此，市場對于美聯(lián)儲加息的預(yù)期也就更強一些。此前，許多觀點提出美聯(lián)儲很可能在今年5月就會停止加息，但是現(xiàn)在來看，市場普遍預(yù)期年內(nèi)聯(lián)儲還會加息一次，不僅如此，再次加息之后，聯(lián)邦基準利率可能會在較高位置停留更長時間，不會立即啟動降息。受到數(shù)據(jù)走強和美聯(lián)儲加息預(yù)期上升的影響，美元指數(shù)走強。

第二，中國經(jīng)濟復(fù)蘇步伐放緩。4月份之后，尤其是5月份之后，中國經(jīng)濟復(fù)蘇面臨一定壓力，同時5月出口數(shù)據(jù)大幅下降，勢必拉低我國貿(mào)易順差。隨著經(jīng)濟復(fù)蘇步調(diào)的減慢，市場預(yù)期更加寬松的貨幣政策，即人民銀行或?qū)⒉扇∵M一步的降息舉措。這樣一來，中美貨幣政策方向再度分化，中美之間利差很可能進一步擴大，從而對人民幣匯率造成壓力。

在此背景下，國際金融機構(gòu)對中國資本市場持觀望態(tài)度。近期，中國資本市場表現(xiàn)一般，外資持有中國股票、中國債券的規(guī)模均有所降低。另一方面，我國疫情之后開放國門，應(yīng)該也有部分資本外流。總的來看，跨境資本流動形勢也對人民幣匯率走勢構(gòu)成了一定負面影響。

Q2：一季度我國經(jīng)常項目順差820億美元，較去年同期有所回落。結(jié)合今年國內(nèi)外環(huán)境的變化，您對今年我國經(jīng)常項目順差的變化趨勢有何預(yù)期？您如何評估今年我國跨境資金流動情況對人民幣匯率的影響？

汪濤：整體而言，我們的判斷是我國今年的經(jīng)常項目順差將會有所收窄。具體有幾個方面的原因：

第一，今年我國出口或?qū)⒊霈F(xiàn)下降。一方面，全球經(jīng)濟出現(xiàn)放緩；另一方面，當(dāng)前處于全球高科技產(chǎn)品的下行周期，其收縮形勢或?qū)⒂绊懳覈隹跀?shù)據(jù)。

第二，進口方面，特別是服務(wù)進口方面，疫后跨境人員往來恢復(fù)，我國居民出境旅游明顯增多，旅游逆差加大，推動服務(wù)貿(mào)易逆差增加，使經(jīng)常項目順差收窄。

綜合來看，我們預(yù)計2023年我國經(jīng)常項目順差將從2022年的4000億美元左右降低至3000億美元左右的水平。

關(guān)于我國跨境資金流動情況，正如前文所講，聚焦我國資本市場表現(xiàn)來看，目前我國股市波動有所加大，債市方面國債收益率有所下降，而對比來看，美國國債收益率仍是居高不下，這樣的情況下，境外資金流入正在減少、跨境資本流出有所增加。

Q3：您對下一階段我國貨幣政策的寬松程度有何預(yù)期？其將如何影響未來人民幣匯率走勢？

汪濤：由于我國經(jīng)濟復(fù)蘇明顯放緩，人民銀行已于6月13日“降息”十個基點，我們預(yù)計，未來央行或?qū)⑦€有一次降息，仍是調(diào)降十個基點。總體來說，貨幣信貸政策應(yīng)該會有所放寬。

關(guān)于降息對于人民幣匯率的影響，我認為應(yīng)從兩個方面來看：

一方面，短期來看，市場對于我國貨幣政策的寬松預(yù)期加強，中國十年期國債收益率或?qū)⒃谀壳耙呀?jīng)較低的水平上進一步下行，考慮到美國國債收益率居高不下，二者反差將對人民幣匯率構(gòu)成貶值壓力。

另一方面，如果我國貨幣政策寬松到一定程度，同時配合其他較為有力的穩(wěn)增長政策，例如增加財政支出、進一步出臺穩(wěn)地產(chǎn)政策等，由此帶來我國經(jīng)濟增速企穩(wěn)，并在下半年出現(xiàn)明顯復(fù)蘇，那么這樣的寬松貨幣政策將對人民幣匯率構(gòu)成有力的支撐作用。

所以，不能簡單地說“我國央行降息就會帶來人民幣匯率的貶值”，如果降息舉措配合其他有力的穩(wěn)增長政策，促進中國經(jīng)濟增速企穩(wěn)回升，那么其對于人民幣匯率的影響應(yīng)該是很積極的。

Q4：如果人民幣貶值趨勢持續(xù)，人民銀行是否有必要對匯市走向采取干預(yù)措施？如有必要，其調(diào)節(jié)匯率的有力手段有哪些？

汪濤：我認為這取決于政府以及人民銀行對于匯率水平設(shè)定了怎樣的目標(biāo)。

從目前來看，應(yīng)該說政府以及人民銀行逐步擴大了人民幣匯率浮動區(qū)間，允許人民幣匯率在短期內(nèi)有一定雙向波動，匯率制度更趨靈活。也正因此，在種種市場因素和美元自身有所升值的影響之下，人民幣對美元匯率出現(xiàn)一定貶值。

從目前的經(jīng)濟情況來看，我認為人民銀行沒有必要對匯市走向進行直接干預(yù)，因為人民幣對一籃子貨幣匯率的貶值幅度還是比較小的——雖然相對2022年的平均水平來說，目前人民幣匯率呈現(xiàn)貶值，但是相對2021年的平均水平來說，現(xiàn)在人民幣匯率還是比較堅挺的。

但是，如果人民銀行擔(dān)心人民幣貶值速度過快、可能引起市場對于人民幣匯率的單邊貶值預(yù)期，在這種情況下，人民銀行可能也會采取相應(yīng)措施來穩(wěn)定人民幣匯率的預(yù)期。

具體的匯率調(diào)節(jié)手段是多方面的。例如，可以選擇調(diào)節(jié)人民幣對美元中間價。6月27日，人民幣對美元中間價報7.2098，比市場普遍預(yù)測值偏強100點左右，似乎釋放了人民銀行的穩(wěn)定信號，或許可以將其視為央行管理的一個體現(xiàn)。除此之外，人民銀行還可選擇其他方式，例如使用逆周期調(diào)節(jié)因子、加強對跨境資本流動的管控等。

Q5：您對下半年人民幣匯率走勢有何展望？對匯率波動區(qū)間和年末匯率點位有何具體預(yù)期？有觀點提出，國內(nèi)經(jīng)濟基本面對我國匯市的影響遠大于利差的影響，您對此有何見解？中美利差是否還可作為人民幣匯率的先行指標(biāo)？

汪濤：我同意“國內(nèi)經(jīng)濟基本面對我國匯市的影響遠大于利差影響”這樣的說法。基于目前情況來看，我認為這一判斷是正確的。長期來看，雙方經(jīng)濟基本面的對比對于匯率是更為決定性的影響因素，但這不妨礙目前中美利差仍可作為人民幣匯率的先行指標(biāo)。

短期來看，人民幣匯率在一兩個月之內(nèi)仍然面臨貶值壓力。一方面，目前市場預(yù)期美聯(lián)儲或?qū)⒃?月繼續(xù)加息，另一方面，我國經(jīng)濟復(fù)蘇動能放緩，市場對于我國貨幣政策的預(yù)期以還會進行降息為主，兩方面的預(yù)期差會對人民幣匯率構(gòu)成貶值壓力。

再往后看，我們認為美聯(lián)儲將會在7月之后停止加息，到2023年底，美聯(lián)儲或?qū)㈤_啟降息。美國國債收益率也會隨之呈現(xiàn)下行趨勢。與此同時，我們預(yù)計中國政府將會繼續(xù)出臺一系列穩(wěn)增長政策，下半年的經(jīng)濟增速環(huán)比第二季度經(jīng)濟增速將明顯提升，應(yīng)該說復(fù)蘇動能會有明顯的企穩(wěn)和加速，從而實現(xiàn)今年5%的經(jīng)濟增長目標(biāo)。而隨著中國經(jīng)濟在下半年企穩(wěn)回升，我國國債收益率也會觸底反彈，我們預(yù)期年底中國十年期國債收益率或?qū)⑦_到2.7%-2.8%的水平。

在我國經(jīng)濟好轉(zhuǎn)疊加美國停止加息甚至開啟降息的情況下，我們認為在今年下半年尤其是第四季度，美元將會對其他主要貨幣呈現(xiàn)貶值勢頭。尤其是考慮到日本央行或許會在年內(nèi)開始采取行動、調(diào)節(jié)超級量寬政策，美元對日元或?qū)①H值。此外，我們預(yù)計未來歐元也會對美元略有升值。

綜合以上因素來看，我們認為下半年人民幣對美元可能將會略有貶值，但在年底重新回到7以內(nèi)。當(dāng)然，人民幣對一籃子貨幣的匯率還將略有貶值。

Q5：在改善市場主體對于人民幣的信心和預(yù)期方面，您有何建議？

汪濤：最重要的還是改善市場對于經(jīng)濟的信心和預(yù)期，進一步加碼穩(wěn)增長政策。今年五六月份國內(nèi)經(jīng)濟恢復(fù)確實遇到一些阻礙，目前來看房地產(chǎn)的開工數(shù)據(jù)回到了2022年底的最低水平，銷售情況好于開工情況，但銷售數(shù)據(jù)也明顯放緩。與此同時，消費復(fù)蘇的速度也在放慢，出口面臨壓力，在這樣的情況下，已有一些宏觀政策陸續(xù)出臺，除月中的降息外，6月底人民銀行決定增加支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)額度2000億元，進一步加大對“三農(nóng)”、小微和民營企業(yè)金融支持力度等。

展望未來，我認為經(jīng)濟明顯提振可能還需要更有力的穩(wěn)增長措施，尤其是財政政策要進一步加力提效。目前部分企業(yè)的經(jīng)營狀況比較困難，居民消費信心也比較低，整體來看企業(yè)和居民的信貸需求都是比較弱的，這種情況下財政政策往往更有成效，例如加快政策性銀行的信貸投放，重點發(fā)力支持和帶動基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等；又如加強“保交樓”相關(guān)資金支持，穩(wěn)住房地產(chǎn)市場是非常重要的。另外，可以考慮優(yōu)化二線城市限購措施、進一步降低二套房首付比例等。

(本文作者介紹：瑞銀證券中國首席經(jīng)濟學(xué)家)

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