投資要點

事件：容百科技披露2023 年半年報。

(相關資料圖)

二季度業績承壓，低于預期。2023H1，公司實現營收128.94 億元，同比+11.6%；實現歸母凈利3.79 億元，同比-48%；實現扣非歸母凈利3.25 億元，同比-55%。23Q2，公司實現營收45.26 億元，環比-46%，同比-29%；歸母凈利0.68 億元，環比-78%，同比-85%；扣非歸母凈利0.27 億元，環比-91%，同比-94%。

二季度原材料價格劇烈波動，公司出貨環比下滑。公司上半年出貨約4.6 萬噸，我們測算Q1 出貨2.6-2.7 萬噸，單噸歸母凈利約1.2萬元；Q2 出貨1.9-2 萬噸，單噸歸母凈利約0.36 萬元。Q2 出貨環比-27%，疊加原材料波動、下游客戶提貨節奏等因素影響導致公司業績承壓。

上半年市占率有所提升，三季度排產環比增長。23H1，公司國內三元正極市占率18.3%，同比增長4.3pcts。公司生產經營從6 月份開始明顯好轉，預計三季度訂單環比增長約50%。

新技術加速推進，形成“高鎳三元+磷酸錳鐵鋰+鈉電正極”多元體系布局。23H1，公司錳鐵鋰累計出貨近千噸，Q3 將在動力開展冬測，年底有望規模裝車，進度處于行業領先水平；鈉電正極累計出貨近百噸，下半年有望裝車動力，2024 年有望應用于儲能；高鎳9 系單多晶產品實現百噸級出貨，應用于4680 電池體系。

積極布局海外市場，全球化版圖初見雛形。公司在韓國已建成2萬噸高鎳和0.6 萬噸前驅體產能，近期公告再新增8 萬噸前驅體，后續正極方面也有望再加碼擴產。此外，歐洲建廠的可行性論證也在積極開展中。海外電池客戶均已取得不錯進展，有望在2024 年實現規模量產。我們認為海外布局對于公司的客戶結構優化和進一步打開歐美市場有著重大意義。

盈利預測與估值

我們預計公司2023-2025 年營業收入268.20/320.88/410.69 億元， 同比增長-10.97%/19.64%/27.99% ； 預計歸母凈利潤10.53/17.13/24.05 億元，同比增長-22.17%/62.62%/40.41%；對應PE分別為21.49/13.22/9.41 倍，給予“增持”評級。

風險提示

下游需求不及預期；市場競爭加劇風險；原材料價格波動影響；公司產能投放不及預期；國內外政策變化風險。