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潤陽股份超四成資產(chǎn)抵押盈利能力存疑 實(shí)控人朋友借股權(quán)激勵入股

2022-09-26 10:21:23來源:長江商報(bào)  

火熱的光伏賽道上,資本潮涌。江蘇潤陽新能源科技股份有限公司(簡稱“潤陽股份”)正在沖擊A股IPO,試圖借力資本市場加速追趕。

與隆基綠能、通威股份、晶科能源等巨頭采取產(chǎn)業(yè)鏈垂直一體化不同,潤陽股份專注于光伏電池片一隅,并成為全球第三大電池片生產(chǎn)企業(yè)。

潤陽股份已經(jīng)意識到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的巨大風(fēng)險,正在向上游硅料、下游電站延伸,并與巨頭錯位競爭。然而,潤陽股份的前景仍然令人擔(dān)憂,因?yàn)椋救卞X。

目前,潤陽股份資產(chǎn)負(fù)債率超過80%,公司為了融資將約44%的資產(chǎn)抵押。公司規(guī)劃的大約300億元投資,資金從何而來?

潤陽股份闖關(guān)IPO的底氣是,經(jīng)營業(yè)績高速增長。今年上半年,公司實(shí)現(xiàn)的歸屬于母公司股東的凈利潤(簡稱“凈利潤”)達(dá)5.06億元,已經(jīng)超過去年全年。

在本次IPO前,多達(dá)15家私募基金突擊入股,以圖分享潤陽股份IPO盛宴。

缺錢、光伏產(chǎn)業(yè)一體化的后進(jìn)生、規(guī)模墊底,潤陽股份嵌入式一體化、追趕式投建,可能有點(diǎn)晚了。

實(shí)控人朋友借股權(quán)激勵廉價入股

潤陽股份在股權(quán)結(jié)構(gòu)變動方面有一些異常之舉。

在光伏行業(yè),潤陽股份起步較晚,其成立于2013年,由陶龍忠和范磊共同出資500萬元成立,其中陶龍忠認(rèn)繳出資395萬元。2020年11月,公司完成股改,籌劃IPO上市。

在此之前,公司實(shí)際控制人陶龍忠通過兩次股權(quán)轉(zhuǎn)讓套現(xiàn)近2億元。

2019年初,潤陽股份認(rèn)繳出資額約為1.52億元,實(shí)繳出資額為8618.11萬元,其中,實(shí)控人陶龍忠認(rèn)繳出資額7566.65萬元,實(shí)繳出資額僅為2936.65萬元。范磊認(rèn)繳出資額2100萬元,實(shí)繳出資僅為110萬元,其余股東均已完成資本實(shí)繳。此前,國資悅達(dá)新能源、鹽城元潤等相繼通過增資入股。

2020年7月,陶龍忠將其持有的潤陽股份1.79%股權(quán)(對應(yīng)287.28萬元注冊資本)以6000萬元價格轉(zhuǎn)讓給建湖縣宏創(chuàng)新興產(chǎn)業(yè)基金(有限合伙),轉(zhuǎn)讓價格為20.89元/出資額。同月,陶龍忠就補(bǔ)繳了前期認(rèn)繳出資1010萬元,范磊補(bǔ)足了前期認(rèn)繳出資1990萬元,此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓后,陶龍忠實(shí)繳出資額增至3659.37萬元,認(rèn)繳出資額尚未完成全部實(shí)繳。

2020年9月,陶龍忠再次轉(zhuǎn)讓股權(quán),將所持有的的潤陽股份2.42%股權(quán)以24.94元/出資額分別轉(zhuǎn)讓給深創(chuàng)投、江西紅土、南昌紅土、深創(chuàng)投新材料基金等,交易作價約為9681萬元。當(dāng)月,陶龍忠補(bǔ)足前期認(rèn)繳出資3620萬元。

在陶龍忠第二次轉(zhuǎn)讓股權(quán)之時,范磊、邢秋貴也同時轉(zhuǎn)讓了股權(quán)。

長江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn),這不是一次簡單的股權(quán)轉(zhuǎn)讓,而是為籌備IPO而引進(jìn)外部機(jī)構(gòu)。與此同時,潤陽股份增資擴(kuò)股,新增的注冊資本1069.34萬元由深創(chuàng)投等15名私募基金以29.92元/出資額的價格認(rèn)繳。

至此,通過股權(quán)受讓及增資,15家私募資金完成了突擊入股,實(shí)現(xiàn)IPO之前的潛伏。

值得一提的是,悅達(dá)新能源等國資股東持股比例發(fā)生變動,而潤陽股份未履行國有資產(chǎn)評估及備案。直到2021年5月,進(jìn)行追溯評估,股東繳納全部新增注冊資本,才彌補(bǔ)了股權(quán)變動瑕疵。

備受關(guān)注的是,潤陽股份存在外部自然人借道員工持股廉價入股問題。

招股書顯示,2019年11月,公司實(shí)施員工股權(quán)激勵,新增802萬元注冊資本,由員工持股平臺上海富樺、深圳潤徽分別認(rèn)繳655.38萬元、146.62萬元,增資價格為4.28元/出資額。基于激勵性質(zhì),增資價格以潤陽股份2019年9月30日的每股凈資產(chǎn)4.28元為定價依據(jù)。

在此過程中,潤陽股份6名員工通過合伙人王震、王建代為持有少量員工持股平臺份額,還有2名外部自然人通過合伙人王震代為持有上海富樺少量合伙份額。這2名外部自然人系實(shí)際控制人陶龍忠的朋友。

8名被代持人通過潤陽股份員工持股平臺上海富樺、深圳潤徽實(shí)際合計(jì)間接持有公司0.33%股份,均屬于廉價入股。

行業(yè)老三淪為巨頭代工廠

潤陽股份經(jīng)營業(yè)績實(shí)現(xiàn)了高速增長,但持續(xù)盈利能力存疑。

經(jīng)營業(yè)績方面,2019年至2021年,潤陽股份實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入分別為30.26億元、47.98億元、106.17億元,對應(yīng)的凈利潤為2.43億元、5.13億元、4.86億元。今年上半年,其實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入、凈利潤分別為89.77億元、5.06億元,半年的凈利潤已經(jīng)超過去年全年。

潤陽股份介紹其市場地位稱,公司主要生產(chǎn)單晶PERC太陽能電池片,這是決定發(fā)電系統(tǒng)性能的核心部件之一,單晶PERC電池片產(chǎn)能達(dá)到22GW,均具備182mm及以上大尺寸電池片的生產(chǎn)能力。

根據(jù)“PVInfoLink”統(tǒng)計(jì),2020年、2021年、2022年上半年,公司太陽能電池片銷量均位居全球第三名。前兩名為通威股份、愛旭股份。

能夠快速增長至行業(yè)前三,與潤陽股份客戶及供應(yīng)商有關(guān)。2019年至2022年上半年(簡稱報(bào)告期),潤陽股份前五大客戶包括晶科能源、隆基綠能、晶澳科技、天合光能等市值超千億元的光伏行業(yè)龍頭。

上述知名企業(yè)除了是潤陽股份的客戶外,還是其供應(yīng)商。報(bào)告期,潤陽股份向前五大供應(yīng)商合計(jì)采購金額占當(dāng)期采購總額的比重分別約為82.39%、76.74%、67.05%、74.07%。

重要客戶、供應(yīng)商重疊,交易價格是否公允?是否合理?潤陽股份將這一現(xiàn)象定義為雙經(jīng)銷業(yè)務(wù)。在雙經(jīng)銷模式下,公司向供應(yīng)商采購硅片,按照約定,加工后回售給相應(yīng)供應(yīng)商。

從這一經(jīng)銷模式看,潤陽股份淪為代工角色。事實(shí)也是如此,在這一模式之下,潤陽股份僅能在硅片采購價格上浮一定價差,不具備完整的電池片銷售定價權(quán)。且因?yàn)橛煽蛻籼峁┲饕希?yīng)量有一定規(guī)定。在整個過程中,潤陽股份僅承擔(dān)原材料生產(chǎn)加工中的保管和滅失風(fēng)險。

報(bào)告期內(nèi),公司雙經(jīng)銷業(yè)務(wù)收入占比分別為5.45%、13.4%、5.59%、2.63%。

針對雙經(jīng)銷模式,潤陽股份稱,公司主要產(chǎn)品單晶PERC電池片的市場價格受原材料單晶硅片價格影響較大,為保證單晶硅片的穩(wěn)定供應(yīng),同時應(yīng)對單晶硅片價格波動風(fēng)險以提前鎖定利潤,公司選擇與大型光伏一體化生產(chǎn)商進(jìn)行雙經(jīng)銷業(yè)務(wù)合作,既保證了雙方原材料供應(yīng)鏈的安全與穩(wěn)定,又實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定的盈利。

不過,光伏行業(yè)巨頭中,包括隆基綠能、通威股份、晶科能源等,通過不斷布局,形成了光伏產(chǎn)業(yè)垂直一體化,通常情況下,只有在自身電池片產(chǎn)能不足時,或者基于成本考慮,才會尋求委托加工。基于此,市場判斷,潤陽股份產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一,市場空間會越來越小。

潤陽股份也意識到這一風(fēng)險。目前,潤陽股份正在布局,以電池片為核心,實(shí)施“嵌入式”的一體化發(fā)展戰(zhàn)略,上游籌建硅料產(chǎn)能以保障供應(yīng)鏈安全,下游發(fā)展光伏電站業(yè)務(wù)以優(yōu)化盈利結(jié)構(gòu),實(shí)現(xiàn)與產(chǎn)業(yè)鏈上下游的良性協(xié)同發(fā)展。

負(fù)債率超80%補(bǔ)流15億仍不夠

上下延伸產(chǎn)業(yè)鏈,垂直一體化,這對原本缺錢的潤陽股份形成了新的挑戰(zhàn)。

近年來,雖然潤陽股份的經(jīng)營業(yè)績高速增長,但其維持正常運(yùn)營,費(fèi)盡了心血。引進(jìn)股東增資、抵押主要資產(chǎn)融資、關(guān)聯(lián)采購,甚至是不惜違規(guī)轉(zhuǎn)貸等,即便如此,公司仍然缺錢。

根據(jù)招股書,為了獲取生產(chǎn)經(jīng)營所需資金,潤陽股份已將貨幣資金、應(yīng)收票據(jù)、房產(chǎn)、土地使用權(quán)、生產(chǎn)設(shè)備等主要資產(chǎn)抵質(zhì)押,進(jìn)行債務(wù)融資。報(bào)告期末,前述受限資產(chǎn)賬面價值占公司總資產(chǎn)的比例達(dá)43.87%。

為了緩解資金困境,潤陽股份還采取向關(guān)聯(lián)方采購等形式,也可稱之為關(guān)聯(lián)方供應(yīng)鏈融資服務(wù)。關(guān)聯(lián)方作為供應(yīng)鏈融資中間商向原材料供應(yīng)商采購硅片或銀漿后直接銷售給公司,公司付給融資商一定的融資費(fèi),以延長款項(xiàng)結(jié)算周期、緩解資金壓力。

報(bào)告期,潤陽股份關(guān)聯(lián)方悅達(dá)集團(tuán)下屬企業(yè)為潤陽股份提供的融資金額分別為0.6億元、2億元、3.62億元、1.1億元,占當(dāng)期融資金額的比例為9.06%、17.15%、21.18%、8.03%。

融資渠道少、資金鏈緊繃,無奈之下,潤陽股份鋌而走險,采取轉(zhuǎn)貸、無真實(shí)交易背景的商業(yè)票據(jù)流轉(zhuǎn)、個人卡收支款項(xiàng)等非法途徑緩解資金壓力。

招股書顯示,2019年、2020年,潤陽股份轉(zhuǎn)貸金額分別約為1.40億元、1億元。2019年至2021年,公司及子公司無真實(shí)交易背景的票據(jù)流轉(zhuǎn)金額分別為5043.25萬元、4.25億元、2317.42萬元。這三年,公司通過個人卡收支款項(xiàng)所涉金額分別為639.89萬元、428.17萬元、392.93萬元。

通過個人卡收支款項(xiàng)主要包括三部分:基于薪酬保密和降低個稅考慮,潤陽股份通過個人卡支付部分員工獎金;基于業(yè)務(wù)開展需要,支付了部分無票費(fèi)用;公司實(shí)際控制人陶龍忠基于短期周轉(zhuǎn)需要臨時拆借了部分資金。

目前,潤陽股份存在明顯財(cái)務(wù)壓力。各報(bào)告期末,公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為78.84%、75.48%、81.39%、81.99%,流動比率分別為0.86倍、0.87倍、0.89倍、0.8倍,速動比率分別為0.73倍、0.76倍、0.78倍、0.7倍,均小于1倍。截至今年6月底,潤陽股份流動負(fù)債104.58億元,較同期的流動資產(chǎn)83.62億元高出20.96億元。

本次IPO,潤陽股份擬募資40億元,其中15億元募資用于補(bǔ)充流動資金,剩下的25億元投向年產(chǎn)5萬噸高純多晶硅項(xiàng)目、年產(chǎn)5GW異質(zhì)結(jié)電池片生產(chǎn)項(xiàng)目,擬分別使用募資20億元、5億元。而這兩個項(xiàng)目的投資額為49.81億元、30.08億元。對比發(fā)現(xiàn),缺口為54.89億元。

實(shí)際上,潤陽股份的資金缺口遠(yuǎn)不止這些。

根據(jù)披露,年產(chǎn)5萬噸高純多晶硅項(xiàng)目是潤陽股份“寧夏潤陽硅材料科技有限公司光伏材料及電池產(chǎn)業(yè)科技園項(xiàng)目”整體規(guī)劃中的第一期項(xiàng)目,四期項(xiàng)目的總投資金額約為220億元。此外,潤陽股份還申報(bào)了寧夏GW級光伏電站建設(shè)指標(biāo),已獲批140MW保障性并網(wǎng)規(guī)模。

粗略預(yù)計(jì),上述項(xiàng)目總投資可能超過300億元,錢從何處來?

光伏行業(yè)既是技術(shù)密集型、也是資金密集型領(lǐng)域,規(guī)模及成本也是重要競爭力。行業(yè)人士稱,至少是在未來5年,垂直產(chǎn)業(yè)一體化是抵御風(fēng)險、提高競爭力的重要途徑。

截至今年6月底,潤陽股份總資產(chǎn)150.42億元。行業(yè)頭部企業(yè),晶科能源、通威股份、隆基綠能等總資產(chǎn)均超千億。

標(biāo)簽: 火熱的光伏賽道 潤陽股份 晶科能源 產(chǎn)業(yè)鏈垂直一體化不同

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