時代改變著人們的出行方式，而技術進步也帶動著出行工具的不斷優化，甚至成為特定的人文風尚。近年來，隨著“雙碳”目標的推行和政策鼓勵，新能源交通工具越發受到消費者青睞。其中，電動兩輪車市場也在近幾年迎來了火熱的市場行情。除了新國標政策刺激換購潮外，物聯網時代下的即時配送、外賣等新消費業態及疫情催生的短途出行方式的變化，均帶動了電動兩輪車需求量持續增長。

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消費市場的火熱也帶動了資本市場的敏銳嗅覺。近日，擁有“電動兩輪車行業鼻祖”稱號的綠源集團控股（開曼）有限公司（下稱“綠源集團”）在港交所遞交招股書，將沖刺港交所主板上市。這也是繼雅迪控股、愛瑪科技、新日股份等幾家電動兩輪車企業陸續登陸資本市場之后，電動兩輪車賽道再一次迎來的知名品牌。

沖刺港股市場 業績趨向穩健

作為中國最早進入電動兩輪車行業的品牌之一，綠源在行業內率先實踐打造耐用型電動兩輪車的道路，秉持著“綠源液冷電動車，一部車騎十年”的產品定位，在電動兩輪車品牌第一梯隊中居于核心地位，并時刻關注技術升級，推動行業發展。憑借25年發展底蘊，綠源集團本次沖擊港股IPO也備受市場關注。

綠源品牌創建于1997年，是國內最早一批進入電動兩輪車行業的公司，同時公司創始人倪捷和胡繼紅均為20世紀七八十年代的高材生，兩人創業后便專注于研發電動車關鍵技術，因此這也是綠源堪稱行業鼻祖的緣由。

25年發展中，綠源集團不僅見證了電動兩輪車市場的興起、變革與繁榮，也逐步坐穩了行業頭部品牌的地位。

根據弗若斯特沙利文的資料，以2021年的電動兩輪車銷量計，綠源集團在中國電動兩輪車生產商中排名第六，市場占有率為3.9%。而截至2021年12月31日，國內前九大電動兩輪車制造商市場份額就達到了80.3%，市場高度集中，頭部競爭優勢顯著。

近年來，綠源集團經營業績呈現增長態勢。根據公司招股書，2019年至2021年，綠源集團的營收分別為24.9億元、23.8億元和34.2億元，復合年增長率為17.1%。2022年上半年，綠源集團的營收從2021年同期的16.1億元增加23.9%至20.0億元，業績增長態勢顯著。

產能穩步擴張 賬面資金及現金流充足

與此同時，綠源集團產能也在不斷攀升，規模優勢突出。目前，綠源集團在浙江、山東和廣西設有三個生產基地。截至2021年底，綠源的電動兩輪車年產能約210萬輛。據弗若斯特沙利文統計，目前電動兩輪車行業內年產能達百萬輛以上的生產工廠不足20家，產能突破200萬輛的僅有9家。而據公司披露，2022年綠源僅浙江工廠的年產能就超過160萬輛。

事實上，從若干財務表現上也可以窺見公司產能仍在持續擴張期。綠源集團招股書顯示，由于投建廣西工廠及浙江工程升級改造，公司2021年增加了大批銀行借款導致總負債出現較大增長，凈資產負債率和資產負債率上升。2019年至2022年上半年，綠源集團的凈資產負債率（由銀行借款及租賃負債組成的總債項除以截至同日的總股東權益）分別為31.3%、32.0%、119.4%和132.3%。資產負債率（總負債除以總資產）分別為69.0%、68.0%、79.0%和80.4%。截至2022年上半年，綠源集團有息負債合計8.1億元。隨著工廠的建設及升級改造完成，預期公司的借款將會減少，從而減輕公司的償債壓力。

實際上，從賬面資金及現金流來看，綠源集團在產能投資背景下的較高負債不足詬病。根據招股書，截至2022年6月30日，綠源集團賬面資金中可以用于償還貸款的可用資金合計9.4億元，其中現金及現金等價物3.7億元，大額存單、結構性存款等可短期變現的金融產品5.7億元，足以覆蓋當期的有息負債金額。

現金流方面，2021年綠源集團經營活動現金流凈額為人民幣1.4億元，2022年上半年經營活動現金流凈額為人民幣2.1億元。此外，截至2022年9月30日，綠源集團銀行貸款、銀行承兌匯票及信用證的銀行授信為人民幣14.2億元。經營活動現金流及銀行融資資金都較為充足。

從市場行情來看，當前電動兩輪車全球銷售量仍在迅速增長，電動兩輪車的全球總銷量由2017年的3,520萬輛增長至2021年的6,560萬輛，復合年增長率為16.9%。而中國市場為最主要的銷售市場，2021年總銷量占當年全球總銷量的75.9%。

在火爆的背景下，頭部制造商們紛紛加碼擴產，綠源集團擴充產能或也正當時。下一步，綠源集團還計劃通過上市募資，在加大研發保持技術優勢和加強銷售提升銷量的同時，還擬進一步加強產能，包括建設新的生產設施以及升級生產設備和機器等。

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