“墜車事故”余波未平，蔚來汽車被做空機構盯上。

6月28日晚間，灰熊研究發布報告稱，蔚來汽車(9866.HK、NIO.NYSE)很可能利用一個未合并的關聯方蔚能電池來夸大收入和盈利能力。

灰熊研究認為，對蔚能的銷售，使蔚來的收入和凈利潤，分別虛增約10%和95%。

6月29日，蔚來汽車公關部回應長江商報記者表示，該報告內容充滿了大量不實信息以及對蔚來披露信息的誤讀。

蔚來汽車公關總監馬麟則向長江商報記者表示，目前正在對報告進行整理，稍后通過公告發布后續消息。

6月29日下午，長江商報記者來到位于武漢萬象城的蔚來中心。一位銷售人員向長江商報記者介紹，蔚來有電池租賃業務，一個月花費980元或1480元，可租用大小分別為標準續航的75度電池包和長續航的100度電池包。

蔚能電池正是這樣一家電池租賃公司，蔚來汽車向蔚能電池出售電池，而用戶向電池資產公司租用電池。

2021年年報顯示，蔚來汽車和蔚能電池之間的關聯交易達42億元。

灰熊認為，蔚能存了4.01萬塊電池，多出來兩萬多塊，可能是蔚來多賣給蔚能，用來粉飾財報。

不過，蔚來汽車交付量不斷上漲，多儲備電池也合情合理。真相如何?或許等蔚來進一步披露，將有更準確的答案。

被指虛增收入10%

蔚來汽車正逢多事之秋，“墜車事故”余波未平，又遭機構做空。

6月28日晚間，做空機構灰熊研究發布報告稱，蔚來汽車很可能利用一個未合并的關聯方來夸大收入和盈利能力。

灰熊是一家知名的做空機構，長期以來狙擊的公司中不乏大量中概股，包括高途集團、斗魚、樂信、58同城、瑞能新能源等公司紛紛“中招”，但卻屢屢“翻車”，目標公司股價并未受到明顯影響。

報告中指出，這個未合并的關聯方——武漢蔚能電池資產有限公司(簡稱“蔚能電池”)，已經為蔚來汽車創造了數十億美元的收入，“蔚能電池允許蔚來立即確認他們銷售的電池的收入，而非在訂閱期(約7年)內確認收入。通過這種安排，我們認為蔚來已經通過提前確認7年的收入來增加這一數字”。

按照灰熊“非在訂閱期(約7年)內確認收入”的說法，蔚來汽車向蔚能電池出售電池，將7年的訂單收入一次性納入到2021年收入中去，借此抬高當年業績水平。

灰熊研究報告顯示，考慮到蔚能最近披露的19000個電池訂購量，該機構質疑為什么蔚能在2021年9月30日將40053個電池作為庫存。經過仔細調查，蔚來向蔚能追加了多達21053個電池(價值約11.47億人民幣)以增加其數量。對于2021年第四季度，這個數字只會變得更糟，該機構估計蔚來汽車的電池供應過剩多達另外15200個。這一舉動對蔚來的底線影響是巨大的。

灰熊研究認為，對蔚能的銷售，使蔚來的收入和凈利潤，分別虛增約10%和95%。具體而言，2021財年蔚來的盈利增長中，至少有60%由蔚能貢獻。

6月29日上午，蔚來汽車公關部回應長江商報記者表示，公司已觀察到這份報告。該報告內容充滿了大量不實信息以及對蔚來披露信息的誤讀。蔚來一直嚴格遵守上市公司相關準則，目前已針對該報告啟動相關程序，請關注后續公告。

當長江商報記者詢問報告中有哪些誤讀等問題時，蔚來汽車公關總監馬麟表示，目前正在對報告進行整理，稍后通過公告發布后續消息。

當日13時10分，蔚來汽車通過港交所發布公告，灰熊研究發布的報告并無依據，其關于本公司資訊包含許多錯誤、無根據的推測以及誤導性結論和詮釋。公司的董事會，包括審計委員會，正在審查這些指控，并考慮采取適當的行動來保護所有股東的利益。本公司將按照美國證券交易委員會、紐約證券交易所、香港聯合交易所有限公司以及新加坡證券交易所有限公司的適用規則及條例項要求適時作出進一步的披露。

從蔚來汽車的正式回復來看，也并未指出具體的錯誤，或許是因為公司需要更多的時間來逐一反駁。

多出兩萬多塊電池粉飾財報？

蔚能電池有多大的能力，可以讓蔚來汽車收入虛增約10%、凈利潤虛增95%。

6月29日下午，長江商報記者來到位于武漢萬象城的蔚來中心。現場，盡管天氣炎熱，而且是工作日，來店內看車的市民較多，銷售人員甚至有些忙不過來。

一位銷售人員向長江商報記者介紹，蔚來有電池租賃業務，一個月花費980元或1480元，可租用大小分別為標準續航的75度電池包和長續航的100度電池包，“購車時也在相應車價上減去7萬元的費用。據我了解，這一業務只有蔚來汽車有，所以建了大量的換電站”。

簡單來說，選擇BaaS(電池租用服務)，電池不歸車主所有，而是通過租賃的方式，按月支付租金。

截至2022年6月，蔚來已經完成了超過760萬次的電池更換，并部署了超過981個電池更換站，到2022年底，這一數字將增長到1300個站。

蔚能電池就是這樣一家電池租賃公司，蔚來汽車向蔚能電池出售電池，而用戶向電池資產公司租用電池。

工商信息顯示，蔚能電池成立于2020年8月，法定代表人沈斐，他同時是蔚來汽車副總裁。

2021年年報顯示，蔚來汽車初始BaaS投資者各自投資人民幣2億元，并持有電池資產公司于其成立時的25%股權。

2021年8月，蔚來汽車就電池資產公司的B輪融資額外向其投資人民幣2.7億元。由于對電池資產公司進行數輪融資，蔚來汽車目前實際擁有蔚能電池約19.8%的股權。

工商信息顯示，目前，蔚能電池股權結構中，蔚來控股持股19.82%，為第一大股東，寧德時代持股10.91%。

灰熊認為，蔚能成立后，蔚來汽車的收入和凈利潤飆升很快，超出市場預期，比如2021年，華爾街預測蔚來應該虧59.47億元，結果只虧了30.07億元。

2019年、2020年及2021年，蔚來汽車服務收入主要來自本集團向其關聯方提供的物業管理及其他研發服務，其中蔚能電池分別為0元、2.8萬元和5609.5萬元。

而且，2019年、2020年及2021年，蔚來汽車向蔚能電池提供物業管理、行政支持、設計及研發服務，而公司獲得的服務收入總額為人民幣420萬元。

同期，蔚來汽車來自蔚能電池的貨物銷售收入分別為0元、2.9億元和41.38億元。

由此來看，蔚來汽車披露的與蔚能電池之間的關聯交易金額約為42億元。

2021年，蔚來汽車總收入達361.36億元，同比增長122.3%。由此推算，蔚能電池營收完全計入蔚來汽車，約占11.62%。

截至2021年9月30日，根據BaaS服務協議為1.9萬名用戶提供服務，其中18%訂閱了100kWh電池BaaS服務，82%訂閱了70-75kWh的電池。

截至2020年末及2021年9月末，武漢蔚能持有BaaS電池資產數量分別為4115塊和4.01萬塊，業務規模明顯增長。

灰熊認為，蔚能存了4.01萬塊電池，根本不需要多余電池，一人一塊完全夠用，多出來的兩萬多塊，可能是蔚來多賣給蔚能，用來粉飾財報的。

數據顯示，蔚來汽車2021年全年交付量為9.14萬輛，同比增長109.1%。

受疫情和缺芯等影響，2022年前5月,公司共交付新車3.79臺,同比增長11.8%。

實際上，按照灰熊的“有罪定論”，似乎并未關注到蔚來汽車對電池的超前布局，而且租賃業務本身就需要更多的電池儲備。

當然，蔚來汽車是否虛增利潤，通過其未來進一步披露相關數據，會有一個更加明晰的答案。