倚靠徐工機械大客戶，金成股份盈利大不如前？

2023-06-26 14:56:24來源：投資時報

目前，同行業可比公司耀坤液壓、天元智能等都在沖刺IPO，金成股份能否搶先上岸？

《投資時報》研究員 ?卓逸

(資料圖片僅供參考)

中國工程機械工業協會會長蘇子孟近日表示，今年以來，國內工程機械領域部分產品銷量出現下滑，但后期壓力會逐漸釋放，長期來看，整體將呈現穩定向好態勢；在外銷方面，盡管國際形勢嚴峻復雜，但憑借我國工程機械技術、產品和服務等整體優勢，預計未來出口額仍將保持較高水平。中信證券研報亦提出，工程機械行業下游需求有望持續轉好。

在此背景下，工程機械結構件制造商金成技術股份有限公司（下稱金成股份），向上交所主板遞交招股說明書。本次IPO，金成股份擬公開發行新股不超過4516萬股，擬募資7.72億元，用于智能化升級改造、技術研發及運營支持中心建設、補充流動資金及償還銀行貸款項目中。

查閱招股書，《投資時報》研究員注意到，受下游工程機械行業景氣度波動影響，金成股份業績呈現下降趨勢，凈利潤及主營毛利率出現兩連降；在銷售上，該公司客戶多為國內外知名的工程機械整機制造商，客戶集中度高，且在報告期內對第一大客戶徐工機械的銷售收入出現下滑。

此外，作為一家由姐弟控股的家族企業，該公司上市前夕累計分紅2.04億元，同時又擬募資1.5億元補充流動資金。對于前述情況，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至該公司相關部門，截至發稿尚未收到公司回復。

目前，同行業可比公司耀坤液壓、天元智能等都在沖刺IPO，金成股份能否搶先上岸？

毛利率持續走低

招股書顯示，金成股份主要產品包括高空作業車結構件、挖掘機結構件、推土機結構件。作為多家國內外工程機械龍頭企業的供應商，該公司還是國家專精特新“小巨人”企業。

在公司的三款核心產品中，高空作業車結構件營收占比最大，約為六成；其次是挖掘機結構件，營收占比由三成逐漸下降至兩成；推土機結構件占比維持在一成左右。

2020年、2021年、2022年（下稱報告期），金成股份營業收入分別為5.93億元、6.67億元、5.53億元，同期凈利潤分別為1.34億元、1.21億元、1.08億元，顯示出營業收入和凈利潤整體呈現下降的趨勢。對此，金成股份在招股書中解釋稱，業績下滑受多種因素影響，包括國內經濟下行及國內工程機械市場需求放緩，原材料鋼材價格大幅上漲影響等。

同時，金成股份主營毛利率也出現兩連降，從2020年的34.65%降至2021年的29.42%，又進一步降至2022年的29.11%。

《投資時報》研究員注意到，單位成本上升是公司主營業務毛利率下降的主要因素。金成股份成本主要以鋼材為主，鋼材價格變動對利潤產生較大影響。以毛利率下降5.23%的2021年為例，可以發現，公司同期單位成本上漲19.22%，而單位價格僅上漲10.39%，反映出當上游產業原材料價格上漲時，該公司成本轉嫁能力相對較弱。

2023年發展重心轉向擴內需、穩增長，預計鋼材需求邊際有所改善，供應也會繼續維持高位，鋼材價格或將呈現寬幅震蕩走勢。若原材料價格出現未預期的快速上漲時，該公司未能及時調整銷售價格，將對公司經營業績帶來一定的不利影響，毛利率存在進一步下滑的風險。

金成股份主營業務毛利率變動情況（萬元）

數據來源：公司招股書

來自第一大客戶的銷售收入下滑

從銷售模式來看，金成股份全部采用直銷模式，客戶多為國內外知名的工程機械整機制造商，其中包括徐工機械、山推股份、中聯重科、小松、豪士科、思諾高、威克諾森、歐歷勝和三一重工等。在銷售模式上，該公司一般與客戶簽署框架協議，定期接收客戶下達的采購需求，確定銷售的產品數量、類型，同時經過雙方協商確定銷售價格。

報告期內，金成股份前五大客戶幾乎未發生變動，主要是徐工機械、豪士科、山推股份和小松，大客戶結構較為穩定，前五大客戶銷售收入合計占同期主營業務收入的比例分別為89.83%、86.09%和89.42%，客戶集中度高。

值得注意的是，報告期內，金成股份源于第一大客戶徐工機械的銷售收入占比平均在四成以上，銷售收入分別為3.22億元、2.89億元和2.06億元。不過可以看到，2022年該公司來自徐工機械的銷售收入僅為2020年的六成，銷售收入出現下滑。若未來，徐工機械對公司需求不斷下降，將會對公司業績造成不利影響。

此外，金成股份當前內銷占比近九成，略有下降，外銷占比在一成左右，逐漸上升。據東方證券預測，2023年工程機械行業國內需求將在2022年基礎上略有下滑，同時海外市場將保持增長態勢但增速有所放緩。隨著更多競爭者參與到工程機械結構件領域，若國內需求出現下降，金成股份面臨的市場競爭將進一步加劇。

從股權結構來看，金成股份是典型的家族企業，姬蕾、姬國華姐弟為該公司實際控制人，兩人合計持股98.02%。盡管報告期內公司凈利潤持續下降，但金成股份仍大手筆分紅，總計分紅2.04億元。與此同時，此次金成股份IPO公司又募資1.5億元用于補充流動資金。

值得注意的是，金成股份在薪酬方面存在比較大變化。報告期內，該公司董事、監事、高級管理人員及其他核心技術人員的薪酬總額持續下降，由2020年的1002萬元，下降到2022年的279萬元，降幅高達72%。薪酬占利潤總額的比例也由6.5%下降至2.26%。

2022年金成股份前五大客戶銷售收入及占比情況（萬元）

數據來源：公司招股書

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