文丨肖斐斐 彭博 聯系人：林楠

6月金融數據來看，半年末時點效應，使得信貸數據、社融數據好于市場預期，但貨幣數據等仍反映內生動能有待進一步提升。展望下階段，低基數因素或使得社融與信貸增長的同比讀數步入企穩階段，而實際內生需求仍有待財政政策、產業政策的后置加力。

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▍事項：

7月11日，中國人民銀行公布，2023年上半年新增社融21.55萬億元（同比多增4754億元），余額同比增速9%，上半年新增人民幣貸款15.73億元（同比多增2.02萬億元），6月M2同比增速較上月下降0.3pct至11.3%。

▍總覽：半年末時點，部分金融指標階段性上量。

1）融資數據信貸強、非信貸偏弱，6月當月新增社融4.22萬億（余額增速9.1%），高于Wind一致預期值（3.2萬億元），半年末時點銀行信貸投放較為積極，而政府債券發行仍然偏緩。

2）貨幣數據小幅回落，M2同比增速較上月下降0.3pct至11.3%，M1同比增速較上月下降1.6pct至3.1%，反映經濟內生需求表現仍有所走弱。

▍社融：信貸投放較好，政府債因素為主要拖累。

1）實體貸款重返同比多增，6月對實體經濟投放的人民幣貸款新增3.24萬億元，同比多增1774億，半年末時點銀行投放意愿積極。

2）政府債券拖累，當月政府債券凈融資5388億元（上年同期為1.62萬億元），5月以來財政政策力度邊際收斂，或與地方政府債務管理工作推進有關。

3）表外項目總體穩定，6月委托貸款和信托貸款合計小幅下降210億元，表現總體穩定。

▍信貸：高基數下實現小幅同比多增。

央行口徑下，2023年6月人民幣貸款凈增3.05萬億（同比小幅多增2400億元），反映了銀行較積極的時點投放意愿，拆分結構來看：

1）對公貸款大體平穩，6月對公貸款凈增2.28萬億（同比多增687億），其中企業短貸在上月明顯少增基礎上實現近500億同比多增，或與銀行時點性強化投放相關。

2）零售貸款亦有修復，6月居民中長期/短期貸款分別同比多增1436/543億元，預計主要受經營貸和消費類貸款投放驅動。

3）票據與非銀貸款壓縮，二者合計壓縮1923億元，推測主要是當月銀行強化實體貸款投放所致。

▍存款：一般性存款增長邊際放緩。

6月M2同比增速較上月下降0.3pct至11.3%，進一步從存款端情況拆分來看。

1）一般性存款增長偏弱，6月全社會一般性存款增長4.73萬億元（同比少增6712億元），主要是企業存款同比少增8709億，判斷或與近兩月財政政策退坡有一定關系。

2）財政存款亦有明顯同比多降，當月財政存款下降1.05萬億元（同比多降6129億），判斷5月以來政府債的發行速度偏緩或為主要原因。

▍展望：低基數因素使7月讀數或有改善，但內生需求仍待修復。

2022年7月，當月人民幣貸款和社融增量分別為6790億元/7561億元，為近年來最低增量月份。較低基數水平下，我們預計今年7月社融及信貸增量均有望實現同比多增。從7月以來的票據市場利率情況看，轉貼現利率雖有小幅回升但仍處低位，反映信貸市場需求仍然偏弱，后續仍有待財政政策、產業政策的后置加力。

▍風險因素：

宏觀經濟增速大幅下滑，銀行資產質量超預期惡化，財政政策、產業政策不及預期。

▍投資觀點：

6月金融數據來看，半年末時點效應，使得信貸數據、社融數據好于市場預期，但貨幣數據等仍反映內生動能有待提升。展望下階段，低基數因素或使得社融與信貸增長的同比讀數步入企穩階段，而實際內生需求仍有待財政政策、產業政策的后置加力。

板塊投資來看，6月以來的調整已反映市場對于經濟運行和銀行資產質量的悲觀預期，當前估值具備配置性價比。個股方面，推薦確定性強品種，包括：1）業績增長和估值位置帶來的投資回報明確，主要包括未來三年業績增速確定性強、估值回落至低位的機構重倉銀行；2）個體進入資產質量拐點周期的估值修復。